投資概要：

全年少賺逾一半

東方航空2018年實現營收1149.3億，同比增長13.0%，歸母淨利27.1億，同比下滑57.4%，符合此前公司業績預告。基本EPS錄得0.187元。由于公司正處于引入吉祥航空集團的定向增發的審核階段，不派息。

油價、匯兌和基數原因造成業績波動

2018年度，公司的各項生産經營指標穩步增長，旨在加强市場營銷，提升服務品質的各項改革舉措也在有序推進。但受油價上漲，匯兌損失和往年一次性基數原因造成業績較往年波動劇烈。

1）受航油全年平均價格上漲24.93%影響，航油成本大幅增加85.5億（其中因油價上漲增加航油成本67.2億，因用油量增長而增加成本18.3億）；

2）同時，期內人民幣匯率貶值導致公司産生匯兌損失20.4億（上年同期爲匯兌淨收益20億）；

3）此外，2017年公司轉讓了東航物流100%股權，獲得投資收益約人民幣17.54億元，而2018年度沒有該項投資收益。

如果剔除匯兌和非經常損益的影響，公司的淨利潤則爲同比增長16%左右。

主營業務表現優良，客公里收益升4%

在航空出行需求穩定增長，民航總局嚴控時刻供給的前提下，2018年公司的航空客運業務繼續保持較快的增長。公司客運投入同比增長 8.3%，淨增53架飛機。旅客總周轉量同比增長 10.0%，運輸旅客同比增長 9.4%。截至 2018 年 12 月末，公司“東方萬里行”常旅客會員人數已達到 3,963萬人，同比增長 18.8%。

行業供給偏緊和票價市場化提價令航企量價雙升的態勢顯現，公司客座率同比增長 1.2個百分點至 82.3%，單位客公里收益錄得 0.538 元，同比增長 4.1%，座公里收入爲0.443 元，同比增長 5.7%。

匯率風險敞口進一步縮小

公司年底的資産負債率較2017年底减少0.22個百分點至74.93%。帶息負債中美元債務的比例迅速降低，從2016年底的45%，2017年底的28%降至 2018年的21.51%，美元匯率若升1%，只影響公司淨利潤1.78億。2018年，公司在上海、北京、昆明樞紐的市場份額（以旅客吞吐量爲統計口徑）分別提升 0.6、0.4 和 0.8 個百分點，西安同比持平。未來三年公司計劃分別淨增飛機59，51，8架，飛機機隊達到751，802，810架。

估值與投資建議

波音飛機停飛事件和民航總局嚴控時刻的雙重壓力下，行業運力偏緊的趨勢將有增無减，航綫票價市場化改革的利好仍有望持續，航空業景氣度旺盛值得期待。我們預計公司2019/2020年每股收益0.50/0.58元。考慮混合所有制改革可能帶來的長期效率提升，和航空業景氣度改善，我們看好公司未來的業績彈性，目標價6港元，對應2019/2020年各10/8.8倍預計市盈率，維持增持評級。(現價截至4月23日)

風險

公共衛生事件如SARS流行，人民幣貶值超預期，油價大幅上漲 波音737MAX停飛事件繼續發酵。

財務報告

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