投資概要

公司簡介

敏實集團是全球知名的從事汽車內外飾、車身結構件的設計、製造及銷售的供應商，核心產品的國內市場佔有率超過30%，在中國、美國、墨西哥、泰國、德國、塞爾維亞等多個國家設有生產基地，公司客戶覆蓋了市場主要整車企業。基於多種新材料以及表面處理技術，近年來公司發展出鋁動力電池盒、智慧前臉等電動化、智慧化新型產品線，形成一系列有競爭力的終端產品。

受多重因素影響，半年業績同比下降4.5%，環比改善

2022年上半年，雖全球車市受到缺芯、俄烏戰爭及疫情的影響，但隨著公司電池盒業務的量產，加之海外業務增長較快，敏實集團的營業額同比增長8.9%，至72.5億人民幣；歸屬于股東淨利潤6.6億元，同比下降27.0%，如果剔除去年上半年處置附屬公司產生一次性收益影響，淨利潤實際同比下降4.5%。業績同比下滑主要由於原材料成本上升及海運費上升令到銷售費用增加，以及公司持續推進電池盒等新產品令到研發費用增加。不過相對于去年下半年，業績有10%左右的環比改善。

分市場看，國內市場營收同比增長2.8%，至38.9億元，不及預期，主要受二季度疫情影響；而海外市場表現亮眼，同比增長16.9%至33.6億元，在總收入中的占比提升3.2個百分點至46.3%，公司塞爾維亞工廠繼續爬坡，于波蘭、美國的佈局正加速進一步推進。

毛利率承壓，費用率基本穩定

期間，整體毛利率為29.1%，較同期的31.9%減少約2.8個百分點，主要系面臨老產品降價以及原材料價格高位震盪的壓力，同時處於爬坡期的部分海外工廠營業額占比增加拉低整體毛利率。上半年銷售管理+研發費用率合計同比增加0.4個百分點至20.8%，其中銷售費用率同比增加1.1個百分點反映海運費上漲，管理費用率同比下降1.2個百分點體現運營效率改善和期權費用減少。

電池盒業務正經歷爆發期，新接訂單創新高

上半年公司四大產品金屬及飾條、塑料件、鋁件及電池盒的營收分別為25.48、20.95、17.40、4.98億元，分別同比增長8.24%、6.97%、-0.2%和435.0%，電池盒業務進入加速爆發期，增速較去年同期提高了374個百分點。電池盒的分部毛利率從5.8%一舉提高至18.0%，雖然仍低於整體約30%的毛利率水平，不過我們認為，隨著產量持續爆發，毛利率將受益於規模化效應，預計2023年將提升至23%。

上半年公司的新接訂單再創新高，年化營業額達93億，全年有望達到120億。目前在手訂單較去年年底淨增加300億元，達到1800億元，其中，電池盒/塑料件/鋁件/金屬及飾條分別占比38%/22%/22%/17%。展望未來，在電池盒業務持續強勁增長的預期下，公司管理層給出下半年收入30%以上的增速指引。

估值與投資建議

考慮到低於預期的上半年毛利率，我們下調公司2022/2023年每股盈利預估至1.38/1.81（原為1.94/2.35）元人民幣，幷引入2024年盈利預測，調整公司目標價至31港元，對應22/23/24年PE/PB分別為19.7/15/12.4和1.9/1.7/1.6倍，維持買入評級。(現價截至10月5日)

財務資料

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