前三季度淨利潤大幅跳升七成半

福萊特玻璃2019年前三季度實現營業收入33.81億元，同比增長49.71%，歸母淨利潤5.08億元，同比增長75%，每股收益0.26元，超出市場預期。前三個季度歸母淨利潤分別為1.09億，1.52億，2.46億元，同比增速分別為11%，33%，220%。

產能擴張適逢行業回暖

2019年一季度末開始，國內光伏市場逐漸回暖，帶動光伏玻璃價格觸底回升，3.2mm光伏玻璃的市場價格從9月初開始提漲1.5-2元至28元/平米，提價幅度接近8%。福萊特玻璃近年來擴建的產能陸續投產：2017年和2018分別投產的兩條1000噸日熔量新產綫，2019年上半年點火的1000噸日熔量新產綫。新產能滿產後擁有更高的成本效率，幫助公司在行業調整期對沖了價格下降壓力，並在行業回暖時更充分的享受價格上漲收益。2019年前三個季度，公司毛利率分別錄得27.87%/27.57%/32.84%，同比-1.45/+1.69/+10.57個百分點。

前三季度公司銷售費用1.7億元，同比增長97%；管理費用0.81億元，同比减少5.5%；財務費用0.38億元，同比增長681.4%；研發費用1.42億，同比增長75.68%。總體的期間費用率上升了1.85個百分點，主要因為銷量大幅增加和運輸費用整體上漲，以及研發項目增加所致。

產能擴張繼續，光伏行業景氣度有望延續

公司未來兩年仍將投產光伏玻璃新產能，主要包括越南的兩條各 1000 噸/日產綫（預計 2020 年 6 月、9 月點火投產）和安徽鳳陽的四綫、五綫各 1200噸/日產綫（預計于 2021 年點火投產）。至2021年底，公司光伏玻璃產能將達到9800噸/日，是2018年底產能的兩倍。從行業景氣度來看，隨著國內光伏補貼項目逐漸落地，海外光伏市場持續高速發展，雙玻組件占比逐步提高，預計光伏玻璃市場的高景氣度有望延續。我們始終認為，擁有規模效應和技術資金優勢的龍頭企業競爭力正在加强，盈利能力料進一步提升。

投資建議

考慮到好于預期的三季報數據，我們上調公司盈利預測，並上調目標價至5.65港元，對應2019/2020年各13/9倍 P/E，增持評級。(現價截至2019年12月30日)

財務資料

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