投資概要

中國教育集團控股為一家高等教育和職業教育行業的公司。我們認為國務院公布的《國家職業教育改革實施方案》使職業教育的發展更明確，同時有助減低早前民促法帶來的憂慮，令估值得到修復。我們基於2019年歸屬股東純利，假設市盈率為30倍(過去之平均值)，得出目標價$13.44港元。由於股價已有明顯升幅，我們把評級下調至“增持”，潛在回報約7.52%。(現價截至2月19日)

業務更新

在今年2月13日，國務院公布《國家職業教育改革實施方案》（以下簡稱“方案”），並提出多項改革、目標及具體指標。

方案內容

方案分為七部份：1. 完善國家職業教育制度體系、2. 構建職業教育國家標準、3. 促進產教融合校企“雙元”育人、4. 建設多元辦學格局、5. 完善技術技能人才保障政策、6. 加強職業教育辦學質量督導評價及7. 做好改革組織實施工。

1. 完善國家職業教育制度體系

中央政府表示要建立健全國家職業教育制度框架，包括嚴把教學標準及畢業學生質量。另外，未來要提高中等職業教育發展水平，使中職教育成為高中階段教育重要的基礎。其中，支持集中特困地區每個市、州、盟至少建設一所符合當地經濟社會發展和技術技能人才培養需要的中等職業學校。此外，方案鼓勵推進高等職業教育高質量發展，主力培養服務區域發展的高素質技術技能人才，並支持建立“職教高考”制度。最後，方案亦鼓勵具備條件的普通本科高校向應用型轉變。

2. 構建職業教育國家標準

為了完善教育教學相關標準，課程標準需要產業及職業標準對接。同時，完善中等、高等職業學校設置、教師和校長的專業標準。此外，啟動1+X證書製度試點工作，鼓勵職業院校學生在獲得學歷證書及多類職業技能等級證書。另外，在2019年後，將就現代農業、先進製造業、現代服務業、戰略性新興產業等行業開展職業培訓，並加快推進職業教育國家“學分銀行”建設，使學歷證書和職業技能等級證書可追溯、可查詢和可轉換。

3. 進產教融合校企“雙元”育人

原則上每5年修訂1次職業院校專業目錄，學校依據目錄靈活自主設置專業，每年調整1次專業，同時每3年修訂1次教材。另外，從2019年起，職業院校、應用型本科高校相關專業教師原則上從具有3年以上企業工作經歷並具有高職以上學歷的人員中公開招聘，2020年起基本不再從應屆畢業生中招聘。此外，建立100個“雙師型”教師培養培訓基地，職業院校、應用型本科高校教師每年至少1個月在企業或實訓基地實訓，落實教師5年一週期的全員輪訓制度。

4. 建設多元辦學格局

各級政府部門要深化“放管服”改革，從注重“辦”職業教育向“管理與服務”過渡，並鼓勵有條件的企業特別是大企業舉辦高質量職業教育，各級人民政府可按規定給予適當支持。2020年初步建成300個示範性職業教育集團（聯盟）及支持和規範社會力量興辦職業教育培訓，鼓勵發展股份制、混合所有制等職業院校和各類職業培訓機構。

5. 完善技術技能人才保障政策、

地方政府要按規定制定並落實職業院校生均經費標准或公用經費標準，新增教育經費要向職業教育傾斜，同時鼓勵社會力量捐資和出資興辦職業教育。各地高等職業教育生均財政撥款水平需至少達到12,000元，並根據發展需要和財力可能逐步提高撥款水平。職業教育亦應注重向中西部、貧困地區和民族地區傾斜。

6. 加強職業教育辦學質量督導評價

從2019年起，定期對職業技能等級證書有關工作進行“雙隨機、一公開”的抽查和監督，對培訓評價組織行為和職業院校培訓質量進行監測和評估，並實施職業教育質量年度報告製度，報告向社會公開。此外，政府可以委託國家職業教育指導諮詢委員會作為第三方，對全國職業院校、普通高校、校企合作企業、培訓評價組織的教育管理、教學質量、辦學方式模式、師資培養、學生職業技能提升等情況，進行指導、考核、評估等。

7. 做好改革組織實施工作

加強黨對教育事業的全面領導，全面貫徹黨的教育方針，落實中央教育工作領導小組各項要求，保證職業教育改革發展正確方向。國務院職業教育工作部際聯席會議統籌協調全國職業教育工作，研究協調解決工作中重大問題，聽取國家職業教育指導諮詢委員會等方面的意見建議，部署實施職業教育改革創新重大事項，每年召開兩次會議，各成員單位就有關工作情況向聯席會議報告。

方案重點

我們認為最重要的條例分別是第十二、十三及十六條。

第十二條提高了對師資的要求，例如：專業教師需具有3年以上企業工作經歷並具有高職以上學歷的人員及不可再從應屆畢業生中招聘。我們認為這或使集團在教師成本上帶來一定上升的壓力。但是，在民促法下，集團在學費上的定價將更自由，集團可把教育成本轉嫁至學費上，所以總體來說，集團的利潤率未必受太大影響。

第十三條裏明確表示支持社會資本進入職業教育。其中，方案支持和規範社會力量興辦職業教育培訓，鼓勵發展股份制、混合所有制等職業院校和各類職業培訓機構。我們認為這條的立場與早前民促法大致相同，均鼓勵民辦高等院校的存在。自上年民促法送審稿公布後，由於市場過份解讀，使高等教育板塊錄得大跌。這次方案再次表明政府支持民辦高等院校的立場，有助減低市場對民促法在高等教育的憂慮，使估值得到修復。

第十六條提出了教育經費的指引。教育經費需要向職業教育傾斜和向中西部、貧困地區和民族地區傾斜。我們認為未來地方政府或會向中西部地區的職業教育提供更多優惠，如稅務減免或較低價格轉讓土地等等。中西部地區有機會成為集團尋找新的收購標的的地區。

總體而言，這次方案利大於弊，雖然對教師的要求提高或增加了人員成本，但方案明確支持社會資本進入職業教育，並提出有項扶持，有助修復早前因民促法送審稿下降的估值。

估值

我們相信方案出台後，職業教育的發展將會更明確，同時有助減低早前民促法帶來的憂慮，使估值得到修復。我們基於2019年歸屬股東純利，假設市盈率為30倍(過去之平均值)，得出目標價$13.44港元。由於股價已有明顯升幅，我們把評級下調至“增持”，潛在回報約7.52%。(HKD/CNY=0.8693)

風險提示

中國人口出生率急降

教育政策出現重大變動

集團未能改善收購學校之營運狀況

財務報告

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