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2019年4月3日，中國水務斥資12億港元收購康達國際29.52%的股權，於收購事項完成後，中國水務將分別提名4名及1名候選人擔任康達國際的執行董事及獨立非執行董事，佔康達國際董事會大多數席位，成為康達國際的單一大股東，而康達國際將入賬列為中國水務之聯營公司。康達國際主要從事城鎮水務處理服務，兼顧水環境綜合治理及鄉村污水治理領域。

於1H2019，康達國際城鎮水務處理分部總共有108個項目，包括100個污水處理廠、3個供水廠、3個污泥處理廠及2個再生水處理廠，每日總設計處理能力為424萬噸，其中，每日污水處理服務能力397萬噸、每日供水服務能力21萬噸、每日再生水處理服務能力6.5萬噸及每日污泥處理服務能力550噸，所運營項目遍及中國山東、河南、黑龍江、浙江等地區。公司運營中污水處理廠及再生水處理廠的年使用率為85%，與去年持平。實際平均水處理費約為每噸人民幣1.46元，比去年增加每噸0.07元。公司已就27個項目確認建設受益，包括22個污水處理廠、2個供水廠及3個污泥處理廠。

於1H2019，康達國際錄得收益人民幣14.13億元，同比減少12%，主要是由於水環境綜合治理業務的EPC項目完工數量增加導致建設收入減少。其中，城鎮水務運營收益為人民幣4.3億元，同比增加7%；城鎮水務建設服務收入為人民幣5.7億元，同比增5%；水環境綜合治理收入為人民幣7,260萬元，同比減少79%。毛利為人民幣5.9億元，同比增加7%。毛利率增加7個百分點到42%，主要是由於EPC項目完工後確認較高的建造利潤及金融收益佔比增加。母公司應佔溢利為人民幣1.8億元，與去年同期持平。銷售及分銷開支為人民幣340萬元，同比減少56%，主要是由於嚴格的管理和成本控制。行政開始為人民幣1.2億元，同比減少16%，主要是由於嚴格的管理和成本控制，導致員工成本、差率費及業務招待費減少。

康達國際改革初見成效，與中國水務協同將逐步體現

康達國際管理層於2019中期業績會表示，未來將整合公司資源，聚焦核心主業市政污水處理業務，收緊水環境綜合治理業務，1H2019公司市政污水收入佔比已達到92.3%；並將精簡公司層級，扁平化管理架構，提高公司運營效率，公司2019年2季度薪酬福利下降人民幣1,100萬元，差旅及招待費降低人民幣850萬元，管理費用下降人民幣750萬元；優化資產結構，盤活低效的資產，出售參股型資產，加大對應收款項回收力度，預計全年可收回約人民幣4億元以用於後續的資本支出。

另外，公司營運收入佔比提升10個百分點到51.9%，首次超過50%，收入結構更加穩固。1H2019完成5個項目水價提價，規模合計44萬噸每日，另有8個項目候審中。公司截止2019上半年城鎮水務實際總處理量為496.4百萬噸，2019年底新增投入運營預計66.5萬噸每日，按達產率65%計算（1H2019平均達產率為85%），2020年上半年預計新增處理量77.8百萬噸，合計約為572百萬噸。公司預計2019年全年收入為人民幣30億元，資本支出為人民幣11.5億元。

我們認為，康達國際1H2019在收入下降12%的基礎上仍保持淨利潤與去年持平，並且通過中國水務的融資網絡再融資20多億元人民幣，反映了公司業績在持續改善，與中國水務的交流在逐步增多。不過，現時雙方只有局部協同，更多潛力尚待釋放，隨著康達國際改革的進一步加強，我們相信更多的協同效應將逐步體現。而中國水務將通過康達國際進一步推進供排水一體化進程，擴張項目覆蓋區域，重合區域影響力亦將進一步提升，城鄉供水一體化的構建也將進一步增強，市場對中國水務的憂慮也將逐漸消退。

重申“買入”評級

我們調整目標價至10.33港幣，對應FY20/FY21/FY22 11.58x/10.22x/9.18x PE，較現價（HKD6.27 as of September 13, 2019）有+64.76%的升幅，維持“買入”評級。

風險提示

1 供水能力增長不及預期；

2 行業政策風險；

3 新項目獲得不及預期。

財務報告

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