- 傑發科技合併報表，貢獻業績增幅，公司盈利增長強勁

- 研發投入持續加大，經營效率進一步優化

- 打通車聯網產業鏈關鍵一環，自動駕駛龍頭初見端倪

投資建議&估值

四維圖新是中國領先的導航地圖和動態交通信息服務提供商，服務領域已經由傳統的地圖數據服務延伸至高精度地圖、車聯網解決方案、自動駕駛解決方案、大數據應用等領域，未來的向上空間逐步打開，業績有望快速成長。總體而言，我們預計公司2017/2018年的每股盈利分別為0.20，0.35元人民幣，給予目標價29人民幣元，增持評級。(現價截至10月25日)

盈利增長強勁

四維圖新2017 年上半年實現營業收入8.34 億元，較同比增長16.8%；實現歸母淨利潤1.21 億元，同比增長55%；實現扣非後歸母淨利潤1.14 億元，同比增長61.6%；基本EPS 為0.105 元，同比增長39.1%，攤薄EPS 為0.104 元，同比增長39.1%。剛剛公佈的第三季度財報顯示，第三季度公司錄得3700萬的淨利，同比勁升66%。

傑發科技合併報表貢獻業績增幅

在鞏固原有電子地圖業務的同時，公司近幾年在車聯網，自動駕駛等未來領域進行產業垂直整合，積極探尋基於自身技術和資源優勢的商業模式創新及新興利潤增長點。公司的業務收入也逐步穩健上升，產品結構不斷優化。公司以39億元全資收購聯發科旗下的汽車芯片生產商傑發科技從2017年3月開始合併報表，貢獻了1.61億元的芯片產品銷售收入，和4925萬元的淨利潤，收入和淨利占比分別為19.3%和43%。上半年傑發科技的淨利潤率高達30%，大幅提振了公司總體盈利水平。

公司原有幾大業務收入小幅下滑5.8%：其中導航收入3.94 億元，同比減少3.1%；車聯網收入2.10 億元，同比減少5.1%；高級輔助駕駛及自動駕駛收入1023 萬元，同比增長18.2%；企服及行業應用收入5640 萬元，同比減少26.1%。

研發投入持續加大，經營效率進一步優化

身處競爭激烈的科技行業，公司持續加大產業佈局力度和科研投入，上半年公司的研究開發支出為2.67 億元，同比增長63%。另一方面，公司的整體經營效率進一步優化：整體毛利率為76.24%，同比提升0.54 個百分點，銷售費用率為6.29%，同比減少0.22 個百分點，管理費用率為62.94%，同比減少3.56 個百分點。

打通車聯網產業鏈關鍵一環，自動駕駛龍頭初見端倪

經過數年積累，四維圖新已完成“芯片+算法+軟件+地圖”的業務戰略佈局落地，通過納入傑發科技實現汽車芯片資源的整合，形成國內最完整的數據雲、內容服務、車載語音、手機互聯、導航軟件、地圖數據的車聯網全產業鏈佈局。公司的產業鏈延伸到關鍵的汽車芯片環節，將助力公司在高精度地圖、人工智能和芯片的融會貫通，形成國內唯一一家“高精度地圖+車規級智能芯片”類上市公司，具稀缺性。傑發科技承諾2018年貢獻3億淨利潤，盈利快速增長有保障。綜上兩點，我們認為應該給予公司一定的估值溢價。

風險

新業務推進進度體低於預期

財務報告

按此下載PDF版...