研究報告

作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與TMT行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and TMT industry.


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康哲藥業 (0867.HK) - 藥品集采將致藥價下跌,購買海外在研新藥

2018年11月23日 星期五 觀看次數7994
康哲藥業(867)
推介日期  2018年11月23日
投資建議 中性
建議時股價 $9.700
目標價 $9.980

投資概要

11月14日中國政府審議通過《國家組織藥品集中採購試點方案》,預計將對公司的藥品價格產生負面影響,可能導致公司盈利水準下降。我們認為,長期來看,公司的藥品仍然具備增長潛力,公司也通過購買海外在研新藥,作為未來產品儲備。我們下調評級至中性,建議保持關注。

藥品帶量採購政策通過

帶量採購是在集中採購的基礎上提出的,指的是在藥品集中採購過程中開展招投標或談判議價時,要明確採購數量,讓企業針對具體的藥品數量報價。11月14日,中央全面深化改革委員會第五次會議審議通過了《國家組織藥品集中採購試點方案》。相對比與之前集中採購政策的弊端(招而不采等),帶量採購明確用量劑型採購,將提高中標藥品的銷量,但使藥品價格普遍有所下降。

公司兩個藥品售價將受影響

帶量採購的藥品是通過一致性評價的(BE tests)品種,公司將有兩個主要產品可能面臨通過一致性評價的競品的威脅,即黛力新(治療抑鬱症)及波依定(治療高血壓、心絞痛)。公司在之前召開的電話會議中表示,假設公司不接受11個試點省市的降價採購,這兩個核心品種20-40%的市場份額將從醫院轉移到OTC市場,這將使得該兩種藥品銷售收入下降8.4%-11.2%,公司整體收入將同比下降3.6-4.8%左右。如果帶量採購的政策由11個試點推廣至全國,20-40%的市場轉移至OTC,公司整體收入可能下降11.1%-14.9%。

購買在研新藥權利

除黛力新與波依定之外,公司的其他產品未見有市場競爭者,市場增長潛力依然較強。此外,公司九月公告收購VAXIMM AG控制的醫藥產品等在中國、新加坡、菲律賓、韓國、馬來西亞等亞洲指定國家的獨家永久的研發和商業化產品權利。VXM01(已經完成歐洲Ⅰ期臨床試驗,計劃開展歐洲I/Ⅱ期臨床試驗)是一種口服T細胞免疫療法,由攜帶編碼血管內皮生長因數受體2(VEGFR2)基因的真核表達質粒的活減毒傷寒沙門氏菌組成。VXM01現階段將主要開發用於治療復發性膠質母細胞瘤(GBM),已獲得歐盟和美國食品藥品監督管理局(FDA)用於腦膠質瘤的孤兒藥指定。

半年報業績回顧

公司半年報顯示,營業額下降1.2%至人民幣2,655.0百萬元;若將「兩票制」收入還原則營業額增長10.3%至2,974.3百萬元。毛利增長13.3%至1,883.7百萬元;還原兩票制收入則毛利增長 9.5% 至1,744.9百萬元。於2018年6月,公司現金及銀行存款為1,097.8百萬元,可隨時變現的銀行承兌匯票為245.5百萬元。宣派中期股息每股人民幣0.1536元,較去年同期增長18.8%。

估值和風險

我們下調目標價至9.98港元。我們略微下調黛力新和波依定的收入增速預測,得到2018/2019年的預測每股盈利為0.74/0.81元,基於目標市盈率12倍(市場同行目標中位數PE為15倍),目標價9.98港元,中性評級。下行風險:研發進展不及預期;行業政策風險;匯率風險;引入新產品進程受阻。(匯率假設:0.888RMB/HKD) (現價截至11月21日)

財務報告

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