中國移動（00941）於2025年3月20日及4月22日分別公佈了2024年全年及2025年首季度業績。整體而言，公司經營表現穩中有進，盈利能力持續提升，數字化轉型業務加速推進，並在AI、DICT等新興領域展現出良好動能。

收入與盈利概況：通信服務穩步增長

2024年全年營運收入錄得10408億元（人民幣．下同），同比增長3.1%；其中通信服務收入達8895億元，同比增長3.0%，貢獻佔比穩定在85.4%。進一步觀察可見，數字化轉型業務收入達2788億元，同比增長9.9%，佔通信服務收入比重升至31.3%，反映轉型業務已成為公司收入結構中不可或缺的重要支柱。

2025年首季度，營運收入維持穩定，報2638億元，同比微升0.02%。通信服務收入為2224億元，同比增長1.4%，儘管整體收入增速放緩，但核心通信服務業務仍保持穩健擴展，顯示在宏觀環境挑戰與行業競爭加劇下，公司掌握了穩定的用戶價值經營策略。

盈利能力提升：成本控制與折舊政策調整釋放利潤空間

2024年全年股東應佔利潤達1384億元，同比增長5.0%，每股基本盈利為6.45元。全年EBITDA達3337億元，佔通信服務收入比重達37.5%。值得注意的是，公司於2024年初將5G無線及傳輸設備的折舊年限由7年延長至10年，全年折舊及攤銷因此減少約190.7億元，此舉有效減輕了固定資產攤銷壓力，提升整體利潤率。

2025年首季度，EBITDA報807億元，同比增長3.4%，EBITDA率為30.6%，高於去年同期的29.6%。股東應佔利潤為306億元，同比增長3.45%，盈利增長主要來自營運效率提升與非經常性收益穩定貢獻。

2024年全年股息為每股港幣5.09元，較2023年增長5.4%，派息比率為73%，維持與過往一致的穩定回饋政策。公司同時重申自2024年起三年內將現金分紅比例逐步提升至股東應佔利潤的75%以上，顯示其對未來現金流穩定性的堅定信心。

個人市場方面，截至2024年底移動客戶總數達10.04億戶，5G用戶數達5.52億戶，滲透率達55%。全年移動ARPU為人民幣48.5元，維持行業領先。權益產品收入達268億元，同比增長19.7%；個人移動雲盤收入為89億元，同比增長12.6%，反映公司在細分場景與數位應用上的精細運營成效。

家庭市場亦保持良好動能。有線寬帶總客戶數達3.15億戶，其中家庭用戶達2.78億戶。家庭綜合ARPU報43.8元，同比增長1.6%。千兆寬帶用戶同比增長25%，FTTR用戶同比飆升376%，顯示家庭市場升級需求強勁。

政企市場方面，公司積極推動“AI+DICT”融合方案，全年政企收入同比增長8.8%，達2091億元。移動雲收入達到1004億元，同比增長20.4%，IaaS+PaaS收入穩居業界前五。5G專網收入達87億元，同比大幅增長61.0%，並拓展超700個千萬級DICT項目。政企客戶數達3259萬家，淨增422萬家，客戶基礎穩步擴張。

新興市場收入為536億元，同比增長8.7%。國際業務收入達228億元，數字內容收入為303億元，金融科技業務達1165億元，均呈現穩定成長態勢。咪咕視頻月活突破5.2億，和包交易月活躍客戶達到1.24億，進一步拓展用戶經濟。

AI+與BASIC6戰略落地見效

中國移動2024年全面升級「兩個新型」及「三大計劃」，其中「AI+」行動加速推進。九天大模型已入選國家重器，AI+DICT已簽約超500個項目，AI化產品用戶合計達1.9億，AI應用已深入客戶服務、營銷、網路等核心運營場景，部分自智網路場景已達L4高階自智水平。

在算力網絡方面，公司通用算力達8.5 EFLOPS，智能算力達29.2 EFLOPS，構建京津冀、長三角等多個智算中心。400G骨幹網與AIDC升級也標誌著基礎設施建設穩步推進。

投資建議：

綜合來看，中國移動2024年及2025年首季業績延續穩健增長態勢，通信主業保持穩中有升，數字化轉型成效持續釋放，AI與DICT等創新業務有望成為未來核心增長引擎。折舊年限調整提供短期盈利支撐，而穩定的派息政策則進一步強化股東回報。隨著「AI+」時代加速來臨，公司在算力、數據與場景落地方面具備明顯優勢，預期將在2025年繼續展現轉型升級成果，實現盈利與價值的雙輪驅動。我們預期公司2025至2026年EPS預測為6.84及7.15元，目標價為81.66港元，對應2025的預測市盈率為11.2倍（與過去半年平均市盈率+1個標準差相若），評級為“中性”。

風險因素：

1）經濟復甦乏力影響用戶ARPU及政企需求；2）行業競爭格局惡化；3）政策或數據合規風險。

財務資料

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