投資概要

中軟國際(中軟)為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業，主要業務包括：咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。由於集團的新興業務增速放緩及內地經濟不明朗因素湧現，我們調低收入增長預測。基於2018年純利，假設市盈率為16.5倍(過去兩年之平均值)，我們得出目標價$5.37港元，較早前目標價輕微下調2.9%，並維持“買入”評級，潛在回報約46.3%。(現價截1月8日)

業務更新

解放號及硬件銷售增速放緩

由於今年國內經濟較波動，各地政府在開支方面較為審慎，這使集團的雲上軟件園和蜂巢等面向各地政府的業務收入增速減慢。雲上軟件園是集團和當地政府簽約，為當地高新區打造一個本地化的網站，並留下一些負責銷售及營運的人員，去提高當地企業資訊化，例如：如何上解放號、如何接包及如何找到一些廉價的IT服務商。一般會簽三至五年，集團每年向當地政府收取營運費。而蜂巢則是向中小型製造業的智能製造平台，專門向企業提供診斷服務，費用由政府進行補貼。因此，由於地方政府的財政不穩健，這使他們對集團這些服務需求有所下降。

另外，今年解放號的會員增長亦低於預期，只得約40%，主要因此集團今年的發展重目放在雲上軟件園、雲集和蜂巢等服務上。

此外，今年集團在對機場及地鐵等公共交通的行業硬件銷售亦低於預期。

解決方案及外包業務基本符合預期，華為5G封殺事件對集團暫無影響

由於國內經濟不明朗因素增加，企業都傾向削減成本，這使外包服務需求增加，因為這有助企業降低非核心部門的營運成本，所以在經濟下行的情況下，外包業務影響將不會太大。

另外，近日傳出各國封殺華為5G設備，由於集團的外包收入有很大部份來自華為，因此市場憂慮集團的外包業務或受到影響。然而，集團暫時沒有看到明顯的影響，並表示將預期2019年來自華為的項目的增速會比2018年快，增長10%以上，最新招聘的幾千人都是為華為的項目，使員工總數達到約62,000。此外，就算華為5G設備真的被封殺，由於集團為華為多個業務提供外包服務，如手機及雲服務等，所以只要華為不減低整體科研投資，集團來自華為的外包需求影響將不會太大。

另外，集團預計對其他大型客戶的增長預期維持不變，預計2018年來自滙豐的收入增長約50%，達到9億人民幣。由於基數增大，所以下年的增長將降低，但將保持較快增長。

股份獎勵計劃

集團在於二零一八年十二月十日宣佈推出股份獎勵計劃。計劃向僱員獎勵集團股份，肯定其在集團之貢獻，並給予誘因使其繼續為集團效力，並吸引合適人員推動集團之進一步發展。計劃有效為期十年，費用將按獎勵發放時算入。而集團將會在市場直接購買股份，所以不會攤薄股份權。截至2019年1月8日，集團已進行八次股份回購，佔已發行股份總數約1.46%。

增長預測

由於國內經濟不明朗因素湧現，中小型企業將首當其衝受到影響，甚至使他們結業，這或使他們減少對新業務的需求，因此我們把2018/19年新興業務的收入增長由80%/85%下調至60%/65%；而我們相信傳統業務受經濟影響較低，因此我們輕微調低2018/19年傳統業務的收入增長由15%/14%下調至11%/10%。另外，由於在增長調整後新興業務的佔比下降，因此我們把2018/19年預測毛利率由31%/31.5%下調至30.7%/31.4%。

估值

由於集團的新興業務增速放緩及內地經濟不明朗因素湧現，我們基於2018年純利，假設市盈率為16.5倍(過去兩年之平均值)，得出目標價$5.37港元。較早前目標價輕微下調2.9%，並維持“買入”評級，潛在回報約46.3%。(HKD/CNY=0.8765)

風險提示

SaaS市場發展不及預期

突然失去大型客戶

新技術產品取代公司現有產品

財務報告

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