概要

公司簡介:

中國金屬再生資源控股 (中金再生)，以2008年年底的港幣65億元收入來計算，是中國目前最大的金屬廢料回收公司。

循環再造之金屬有沒有任何替代品?

公司採用較環保的電弧爐方法把廢鋼製成鋼材。除此以外，如使用高爐工藝法，鐵礦石能充當金屬之替代品。

受惠於政府政策:

一系列的政府政策相信可以令金屬廢料回收工業受惠，當中包括稅務回扣，鋼鐵政策以及經刺激濟方案。

估值:

我們設定2009年度中金再生的預期每股盈利為16x，而公司的2009年度預期每股盈利為港幣$ 0.42元。我們的12個月目標價為港幣$6.72元, 反映相對於招股價的中位數約46.7% 的升幅。

公司簡介

中國金屬再生資源控股(中金再生) ，以2008年年底的港幣65億元收入來計算，是中國目前最大的金屬廢料回收公司。公司購入廢鋼、廢銅，以及其他金屬廢料，其後再將廢材以客戶在體積和純度的要求分門別類。如材料已達客戶的要求, 公司亦會轉售一部分的未經加工處理的金屬廢料。

就上游生產而言，公司主要的供應商包括中國國內經營收集未經處理的金屬廢料之私人企業以及外國金屬廢料收集公司。中國國內的廢鋼價格一直以來都較國際市場為低，此令公司於過去數年受惠。

中國金屬再生資源的客戶主要為國內大型鋼銅生產商，包括私人企業、國有機構，以及廢金屬回收商。在國內首15位的廢鋼用家之中，3位是公司的客戶（當中一位更是最大客戶），其購買量是這首15位廢鋼用家的約24.1%。此外, 公司也成功地減輕對主要客戶及供應商的依賴。

循環再造之金屬有任何替代品?

公司採用較環保的電弧爐方法把廢鋼製成鋼材。此外，如使用高爐工藝法，鐵礦石能充當金屬之替代品。以下是兩個支持使用廢鋼作生產鋼材的主要原因：

電弧爐處理方法是較節省能源的，它比使用高爐工藝法的耗能量少60%，而少釋放約86%的廢氣；污水排放少76%，以及廢物排放少97%。此外，電弧爐處理方法的設備建造成本平均較低。因此，在政府致力於有效能源運用及環境保護的前提下，電弧爐所發揮的推動使用廢金屬的角色將於未來被強化。

另外，鐵礦石為一種儲量有限而不能再生的天然原料。由於與海外供應商對進口鐵礦石的議價事件，中國政府將逐步降低鐵礦石的消耗比率，並提高廢鋼在鋼鐵生產的重要性。此情況將在2間礦業巨頭公司- 力拓及必和必拓剛公布成立合資企業之後加劇，這強化它們在對華供應鐵礦石的議價能力。

受惠於政府政策

一系列的政府政策相信可以令金屬廢料回收工業受惠，當中包括稅務回扣，鋼鐵政策以及經濟刺激濟方案。

就鋼鐵政策而言，政策的目標就是宣傳環保、節能、減耗、減排以及鼓勵使用再生物料。

根據國務院於2008年11月的行政會議，政府計劃開放有關恢復9項工業（包括鋼鐵、汽車及造船業）的政策。此有助推動金屬需求。

電力配送網絡以及家用電器是2008年中使用最高銅耗量，分別達到42%和17%。中國政府於2008年11月9日公布的刺激經濟方案進一步支持銅耗量的擴大，例如用於電力配送網絡投資將於2009及2010年達到人民幣1.1萬億。就家用電器而言，與此同時，商務部以及工業部和信息科技公布政策以鼓勵鄉郊地區使用家用電器。

在進出口方面，中國政府對進口廢鋼採取零關稅政策，並在自行登記進口量上沒有實施配額政策。此外，某些鋼材及有色金屬産品的出口關稅回扣已上升至13%，自2009年4月1日起生效。

其他隱憂?

有關商品價格以及市場競爭環境的周期性本質，我們有以下兩個主要關注點。

由於受環球經濟危機所影響，商品價格，包括鋼、銅和鋁的價格已於2008年末暴跌。雖然有顯示金屬價格於本年年頭開始提升，環球經濟復甦尚未明朗。比方說，國內的熱軋鋼材價格於4月份的價格仍比2008年所錄得的頂峰低42.3%。因此，中國金屬再生資源將暴露於金屬價格波動以及價格改變（公司向供應商購入訂單之時與公司向客戶確認銷售期間）之風險，因為合約訂明之售價通常由該月份的市場價格所決定。

中國的廢金屬回收工業乃十分分散及競爭激烈，中國金屬再生資源需與眾多公司競爭原料以及循環再生廢金屬的銷售合約。公司現於行內處佔優位置，因公司正在天津、浙江及江蘇建立新的循環再造設備，此令每年產能雙倍，至2009年的3.1百萬公噸。另外，預期公司能於2008年1月份收購張家港容利後受惠於協同效應。

所得款項用途

約佔 61% 的所得款項將用於贖回本金金額80.0百萬美元的優先票據, 包括應計息票及以現金結算上市公司的認股權證。而餘下的39% 則用於購置存貨, 生產設施及設備。

止於08年12月, 公司的淨負債比率 (包括銀行借款, 貼現票據的銀行墊款及優先票據) 高達89%。此外, 同期的短債則佔全部債項的99%。雖然招股所得款項的大部分將用於贖回優先票據, 但由於優先票據的利率高達年利率8.5%, 而公司卻可利用現有更低利率來重新融資, 因此我們認為此舉可改善公司的資本結構。根據 Finance Asia 報告, 公司已考慮其他本地銀行貸款的可能性。還有, 當完成贖回後, 總債項將大大減少 70% 多。

同業比較

估值

比較其他國際同業，Sims Metals Management 及 Commercial Metals Company現在預期2010年的每股盈利分別為19.58倍及12.42倍。我們預測2009年的盈利按年升幅達38% 到港幣$ 4.24億元。我們設定2009年度中金再生的預期每股盈利為16x，而公司的2009年度預期每股盈利為港幣$ 0.42元。 12個月目標價為港幣$6.72元，較招股價的中位數約有46.7% 的潛在升幅。

風險分析

1) 受環球經濟危機的負面影響

2) 並未能成功大幅改善張家港容利的盈利能力

3) 不利的政府政策影響循環再造廢金屬的需求

4) 原料及產品的價格波動

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