中國最大發電機設備製造商上海電氣將於本月18日在香港發行29.72912億股H股，集資44.6億至52.3億港元，招股價每股介乎1.5至1.76港元，2000股一首。新股計劃在4月28日掛牌，是今年以來集資最大的H股。

上海電氣業務主要分四大類，包括發電設備、機電一體化設備、交通運輸設備及環保設備。公司純利由03年5.6億元人民幣升至04年10.89億元人民幣，升幅近一倍。而在招股書初稿則預計2005年公司預測純利可達15億元人民幣，較04年上升38%，派息比率介乎20%至30%，保薦人為瑞士信貨第一波士頓。

宏調影響：在四大業務中，發電設備業務規模最大，分別佔03年營業額40.7%及04年營業額47%，但未來業務增長將會受宏調影響。國家統計局早前指出，按現在的國內經濟規模，中國發電裝機能力已足夠，中國發電總裝機在04年達4.4億千瓦以上，超過了英、德、法3國總和 (3億千瓦)，缺電原因是由於高能耗工業太多 (佔整體用電量74%)。在國家抑制重化工業發展下，未來電力需求將進一步降低，而上海電氣公司管理層也表示電力訂單有減少現象，故我們對公司未來盈利前景有所保留。

鋼價暴漲對發電設備業務影響輕微：在04年，上海電氣銷售成本佔營業額79%，而鋼材成本佔銷售成本約一半，故鋼價上升將會拉低公司盈利率。但上海電氣是中國最大發電機設備製造廠，而競爭對手較少，故令公司議價能力較強。儘管鋼材綜合價格由03年每噸 $5800元人民幣升至04年每噸 $6500元人民幣，但發電設備業務毛利率不跌反升，證明公司在發電設備業務上有能力把鋼價上漲的成本轉嫁給客戶。

但鋼價上漲對機電一體化(如電梯)業務影響較大。機電一體化業務在04年佔營業額34.9%，由於競爭劇烈，機電一體化業務不能像發電設備業務一樣將鋼價成本轉移給客戶。機電一體化業務毛利率由03年26.9%跌至04年21.8%，在05年首三個月，鋼材價格已升近15%，預料機電一體化業務毛利率將進一步受壓。

市盈率：上海電氣05年預測市盈率介乎12.62x至14.8x，較東方電機(1072) 05年測市盈率8.8x為高，東方電機03及04年毛利率分別為25.47%及36.24%，較上海電汽發電設備業務毛利率 (20.3%及21.6%)為高。但由於上海電氣業務種類多，及未來公司將會發展核電及風力等電力設備，如其中一個新項目，便是上海電氣與外方組成合資公司製造100萬千瓦發電能力的核電機組，故我們持中性評級。

註：作者為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益 。