業績增速放緩

1-9月，天士力實現營業額和淨利潤93.8 億和 12.2 億，分別同比增長1.9%和6.9%。其中，醫藥工業和商業分別實現收入46 億和47億元，按年增長4.2% 和-1.2%。前者增長放緩主要受中藥行業整體政策環境偏緊及醫保控費影響。後者下降主要因公司減少藥品調撥業務，加強了醫院等終端銷售。不過，近幾年省級招標速度低於市場預期，未來招標提速有望帶動公司重新增長。

盈利能力改善是公司業績增長的主要因素。醫藥工業毛利率提升了1.27 個百分點，達到71.95%，因三七原材料價格下滑。商業毛利率則得益於業態優化提升1.56 個百分點，達到7.43%。

持續佈局生物創新藥

2015年下半年，天士力持續佈局生物藥領域發力，8 月份與億勝生物簽署關於重組蛋白藥物戰略合作框架協定，有望憑藉完善的心腦血管銷售網路和市場運營能力，為生物藥新品嫁接公司的行銷優勢，實現協同效應。

10月份，公司還出資 1000 萬美元占天視珍 33.4%股權，並將引進韓國 Genexine 公司的 5個在研長效蛋白類新藥的中國權利或全球權利。目前，3 種藥物已經進入臨床研究或即將進入臨床研究，2 個獲得臨床前全球專利，前景較為廣闊。總體而言，這將擴展公司產品線，提升其長期綜合競爭力。

中藥國際化平臺價值初顯

複方丹參滴丸於2012年8月開展全球多中心隨機雙盲安慰劑對照試驗，FDAⅢ期臨床試驗在9個國家的127個臨床中心順利開展。目前預計2016年上半年即將完成Ⅲ期臨床，或預示複方丹參滴丸迎來第三輪快速增長。

此外，穿心蓮內脂、水林佳、注射用丹參多酚酸也已開始準備FDA臨床研究工作。總體上，公司於中藥國際化具備領先經驗，不僅本身產品將迎來全球化的市場，公司亦有望將其打造成國內中藥企業國際化的平臺，實現進一步增值。值得指出的是，11月份公司即與廣東太安堂戰略合作，就太安堂產品麒麟丸在美FDA認證、產品行銷、股權投資等領域開展長期合作，已彰顯公司於中藥國際化領域的領先地位。

前景仍樂觀

公司系中藥國際化領軍企業之一，雖然短期經營承壓，但複方丹參滴丸海外認證通過是大概率事件，亦是行業重大事件及公司重大催化劑。另外，良好的產品梯隊儲備和優秀的管道能力將驅動公司增長，外延並購亦值得期待。我們給予公司對應15年每股收益30倍估值，目標價為45.5元人民幣，維持“買入”評級。(現價截至2月19日)

風險

招標限價；

新產品推廣不達預期。

財務報告

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