投資摘要

去年多賺近兩成，一季度業績創歷史同期新高

中國汽研2020年實現營業收入34.2億元人民幣，同比增長24.1%，實現歸母淨利潤5.6億元，同比增長19.6%，扣非歸母淨利潤4.9億元，同比增長15.2%。每股收益0.57元，每股分紅0.3元，分紅派息率53%。

營業收入增長原因主要有：一、受排放標準升級轉換影響，國六車型和發動機集中申報，國五排放標準進口平行車加緊去庫存，檢測業務量提升，技術服務及裝備業務收入同比增長21.9%至18.0億元；二、新基建機遇下，工程車、環衛車需求增大，公司的專用汽車及改裝業務收入同比增長26.9%至13.9億元；三、軌道交通零部件業務産品結構升級帶動分部收入同比增長56.70%至0.85億。

去年的營業成本同比增長23.4%，主要原因一方面隨收入增加，成本也相應增加；另一方面由于風洞中心、智能網聯試驗道項目轉固，折舊成本增加所致。2020年公司的整體毛利率和淨利率分別爲30.7%，17.1%，同比提升0.4、0.1個百分點，盈利能力穩步提升。

2021年第一季度盈利創同期歷史新高，營業收入及歸母淨利潤分別爲8.4億、1.2億，扣非後歸母淨利潤爲1.1億，同比增速分別爲70.8%、90.8%和90.9%，對比2019年同期，增速也分別爲67.6%、25%、26%。

業績同比高增長的主要原因一是去年同期受疫情影響基數低；二是行業整體形勢向好，宏觀政策支持力度加强，工程車、商用車、新能源汽車市場需求旺盛，公司産能釋放帶動業務量顯著提升。其中，技術服務及裝備業務實現收入3.96億元，同比增長48.23%；裝備製造業務實現收入4.44億元，同比增長97.78%。由于高附加值産品和服務業務量提升，利潤隨業務規模擴大同步提高。2021年一季度毛利率28.2%，同比下降1.2個百分點，主要是風洞中心、智能網聯試驗道項目轉固導致折舊成本增加所致。2021年，公司經營目標爲：營業收入38.0億元，利潤總額7.1億元，分別同比增加11%和6%。

前瞻布局智能網聯電動領域助力未來業績騰飛

公司成立了新能源汽車中心、智能網聯中心、數據中心，與華爲、奇虎360、博拉網絡等科技型企業合作，科技化程度持續提升。公司新的汽車風洞已經全面投産，首個國家級氫能檢測中心正開工建設，預計2022年投産；華北中心完成了檢測業務戰略規劃，搭建新能源汽車、智能網聯汽車等技術研發和測試評價能力，目前推出了智慧健康座艙認證、低風阻汽車等特色自願性認證項目，以及新能源電驅動認證規則；華東中心推動整合蘇州、玉環一體化發展，轉型升級零部件檢測能力；華南中心獲取非道路資質授權，著力開拓新領域業務。重點開拓新基建領域，開展路側融合感知系統、雲控數據平臺産品研發，初步完成部分城市的戰略布局和國家車聯網先導區示範道路建設，進一步完善戰略布局和資源整合。

未來汽車行業整體减速前行、存量競爭，新能源車和智能化應用快速發展的預期下，車廠加快推出更具智能化網聯化競爭力的新車，將帶動中國汽車技術服務行業的快速成長，公司的高附加值業務有望迎來快速增長期。

投資建議

中國汽研的國企改革持續推進，股權激勵方案推出後，激勵機制明顯改善，市場化程度明顯提升，如前瞻性布局智能網聯電動領域。考慮到公司的汽車技術服務業務具備較高的壟斷壁壘和較好的逆周期性，和新産能投産帶來的業績拐點，我們給予目標價爲人民幣19.05元，對應2021/2022/2023年各28.6/23/19.5倍估值倍數，增持評級。 (現價截至7月28日)

財務數據

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