業績更新

截至2019年6月30日止六個月，公司錄得收入1,019.23億港元（2018年同期：937.41億港元），同比增長8.78%（按人民幣口徑同比增15.7%），其中製藥、分銷及零售三個業務分部收益佔比分別為15.5%、81.5%及2.9%，略不及我們的預期，主要是由於受東阿阿膠影響的製藥業務增速較慢。實現毛利174.34億港元（2018年同期：168.81億港元），同比增長3.3%（按人民幣口徑同比增9.9%）。毛利率為17.1%（2018年同期：18%），同比下降0.9個百分點，主要因為分銷業務的增速高於製藥業務。實現歸母淨利潤30.35億港元（2018年同期：22.50億港元），同比增長34.9%（按人民幣口徑同比增43.6%），主要是由於深圳三九的投資收益。

優化業務結構，提升終端覆蓋

公司醫藥分銷業務實現收入849.49億港元，同比增長9.5%（按人民幣口徑增加16.5%）。毛利率為7.0%，較去年同期毛利率水準微降0.4個百分點。終端覆蓋力逐年提升，1H2019下遊客戶合計超過10萬家，其中高等級醫院客戶為6,862家，同比增長17.2%。新興業務占比也不斷提高，1H2019器械、進口、中藥飲片業務增速分別超過50%、30%和30%，第三方物流收入同比增長超過80%（人民幣口徑）。公司向醫療機構直銷收益同比增加23%，佔分銷業務收益的比例已增加至77.5%，業務結構進一步優化。另外，2019年7月，華潤醫藥商業完成認購和增持浙江英特，占浙江英特增發後總股本的20%，這有助於提升公司在華東區域的綜合競爭力。

OTC行業領導者，DTP業務快速增長

受東阿阿膠收入下滑及江中藥業並表影響，公司製藥業務實現收入173.67億港元，同比增長2.9%（按人民幣口徑增加9.5%）。毛利率為63.6%，與去年同期相比略下降0.1個百分點，基本保持穩定。在完成江中藥業的收購後，公司在自我診療領域業務的行業領先優勢進一步凸顯。2018年在中國OTC市場銷售排名前十的單品中有四個為公司製藥業務的產品。另外，截止1H2019，公司重點開展一致性評價項目共計超過40個，5個產品通過一致性評價。1H2019研發支出6.6億港元，同比增加7.9%（按人民幣口徑）。公司零售業務收入29.46億港元，同比增長19.2%（按人民幣口徑增加26.9%）。毛利率為12.7%，較去年同期下降3.6個百分點，主要因為毛利率相對較低的DTP快速增長。另外，公司於2019年1季度收購滿貫集團25%的股權，有助於進一步豐富與優化現有零售產品組合，強化在香港市場的分銷與零售業務競爭優勢。

維持“買入”評級

我們調整對公司FY19/FY20/FY21年營業收入的預測為港幣2,066/2,256/2,465億元，同比增長8.92%/9.21%/9.23%；股東應佔淨利為港幣47/52/62億元，同比增長16.84%/10.69%/18.70%；對應EPS分別為港幣0.75/0.83/0.90元。調整目標價為11.22港幣，對應FY19/FY20/FY21 14.95x/13.51x/12.48x PE，較現價（HKD7.37 as of September 27, 2019）有+52.27%的升幅，維持“買入”評級。

風險提示

1孊 行業政策風險；

2孊 外延計劃不及預期。

財務報告

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