投資概要

華潤醫藥是中國領先的綜合醫藥公司，公司業務涵蓋醫藥產品的製藥、分銷、零售和其他業務營運，產品組合包括化學藥、中藥、生物藥以及營養保健品等廣泛的治療領域，在研產品覆蓋心血管系統、呼吸系統、抗腫瘤、中樞神經系統、免疫系統、泌尿生殖系統、血液、消化道和新陳代謝、抗感染、中藥經典名方等。華潤醫藥公佈2021年全年業績，公司實現總收入2,368.06億港元，同比增長18.2%，主要得益於疫情緩解，業績實現恢復性增長。尤其以醫藥分銷業務對於收入增長貢獻佔比最大。整體淨利潤達到66.47億港元，同比增長24.9%；歸屬於母公司所有者淨利潤37.69億港元，同比增長14.3%。

積極拓展外延並購和創新合作，數字化助力業務發展

製藥業務收入386.1億港元，同比增長19.9% 主要由於受疫情緩解影響及外延並購帶動，自我診療（CHC）板塊、處方藥板塊及生物藥板塊收入均實現增長。2021 年製藥毛利率為57.6%  同比下降2.9個百分點，主要由於帶量採購和產品結構等因素影響。從產品類別來看， 其中化藥、中藥貢獻的收入佔比較大，分別為41.6%和49.4%。公司持續佈局高增長賽道，孵化新的產業化機會，不斷優化業務結構，提升核心競爭力。

加快器械分銷業務穩健專業化發展，數字化轉型推進創新增值服務

分銷業務收入1,991.3億港元，同比增長17.9%， 毛利123.6億港元，毛利率6.2%，同比下降0.9個百分點，主要原因是疫情緩解，毛利率水準較高的防疫物資出口業務收入減少。公司醫療終端覆蓋力持續提升，努力打造效率與安全的醫藥綜合物流網路，不斷增強核心競爭優勢。公司持續大力推進醫療器械分銷業務的專業化發展，建設全國專業平臺和專業服務公司，提升創新服務能力。同時，推進數字化轉型進程，搭建了專病/罕病精准醫療垂直運營服務體系“潤小醫”服務平臺。“潤藥商城”B2B線上平臺交易額穩健增長，覆蓋範圍廣泛至全國28個省份。

佈局“雙通道”資質專業藥房，保障高品質數字化運營平臺

零售業務收入76.1億港元，同比增長17.6%，主要得益於高 值 藥 品 直 送(DTP)業務收入增速較快；毛利6.96億港元，毛利率9.2%, 同比下降1.1%，主要由於毛利率較低的DTP業務收入比重上升。DTP業務收入為人民幣43.2亿元，佔零售板塊收入68.4%，同比增長12.7% 。公司積極佈局DTP等專業“雙通道”資質藥店，打造高品質、一體化的零售藥房運營平臺，推進線上線下一體化數字化零售2C平臺。

估值與投資建議

對比國內醫藥行業龍頭企業國藥控股、上海醫藥、復星醫藥，華潤醫藥目前的市盈率只有約7.6倍，低於行業的平均水平9.0倍；我們預測公司2022-2024 年的歸母的每股淨利潤分別為0.55元、0.64元、0.71元，並給予目標價4.95港元，對應2022-2024年9.0、7.7、7.0倍市盈率（P/E），評級為“增持”。

風險因素

疫情反覆不確定性，多樣的集採政策給企業帶來挑戰，外部合作效果不及預期

財務數據

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