投資建議 | 增持 |
建議時股價 | $56.920 |
目標價 | $63.000 |
基於強勁的非航業務收入增長預期,預示著公司正在開啟新一輪穩健成長週期,我們上調公司2018年的每股EBITDA,同時引入2019年預測值,提高目標價為人民幣63元,分別對應18.3/16.6倍估值倍數,維持“增持”評級。(現價截至6月7日)
上海機場2017年營業收入80.6億元,同增15.9%;歸母淨利潤36.8億元,同增31.3%,基本每股收益1.91元,基本符合我們預期,略高3%左右。每股派息0.58,派息率30%。加權淨資產收益率提高2.6個百分點至15.5%。
2018年首季財報顯示公司業績增長勢頭不減,2018Q1,營業收入達到22.81 億元,同比增20.35%;實現歸母淨利潤10.18 億元,同比升28.62%;基本每股收益0.53 元。
2017年:
2017年上海機場的流量受到控制,航空性業務量僅錄得中低個位數增幅(起降架次+3.5%,旅客輸送量+6%),航空性業務收入僅同比增長6%至37.24億元。儘管航空性業務受到限制,公司的非航業務錄得高速成長,非航業務收入同比大幅增長26%至43.4億元,其中商業租賃收入同比大升43%。
另一方面,營業成本保持平穩,僅增長6.1%,2017年毛利率因而同比提升了4.7個百分點至49.82%。此外受益於旗下公司(油料公司和廣告公司)錄得理想業績,投資收益同比增長了34%至9.75億元。
2018年:
2018年上海機場的航空流量繼續受壓,起降架次+2.7%,旅客輸送量+5.5%,估計航空性收入仍保持低位。但國際航線持續錄得高於整體的增速,航線結構進一步優化。
因部分商業合同重新招標等原因,非航業務收入繼續維持高增長,再加上機場收費上調等因素,帶動總體收入增速創近八年來新高,同比升超過兩成。航線結構和收入結構的雙雙提升助推首季毛利率同比提升了5.3個百分點至50.68%,創九年來新高。
財報中顯示,2018年首季,三項費用率降低了1.2個百分點:由於子公司經營成本同比減少以及費用核算口徑變化,銷售費用同比減少了93%;財務費用同比減少155%,主要是公司債券已到期,本期無債券利息支出所致。最終淨利潤率提高2.7個百分點至46.4%。
公司的機場免稅業務合同3 月底到期,新一輪招標計畫正在進行,將於2018年下半年開始貢獻業績,新的提成比例有較大概率由原來的25%左右上漲至不少於40%。2019年S1/S2衛星廳建成投入運營後,航站樓總建築面積將擴大69%,旅客輸送量將超過8000萬,由此帶來的商業面積拓寬和消費人數提升,不僅為公司下一輪成長提供堅實的基礎,而且有望開啟新的商業運營模式,充分釋放公司作為龍頭樞紐機場的估值溢價。