公司概要

長城汽車為國內皮卡、經濟型SUV細分市場的龍頭，是在香港H股和內地A股上市的大型民營汽車企業。近年來公司向全車系綜合廠商進軍，相繼推出數款小排量轎車、MPV、高端皮卡和城市SUV產品，並逐漸獲得市場認可。目前公司在保定基地、天津基地共擁有80萬輛整車及零部件生產能力。

投資概要

·近期長城汽車發佈2012全年銷量數據： 12年中國整體車市表現平平，基本屬於微增長，而長城汽車表現突出，增速顯著超過行業平均。數據顯示，長城2012全年銷售62.5萬輛，同比增長28%，超過60萬輛的既定目標。旗下三大品類車型哈弗SUV，轎車，風駿皮卡銷量分別同比增長71%，2.8%和12.7%，另外出口銷量同比上升16%。公司13年的目標設定相對穩健，為70萬輛，同比增速12%。我們預計13年公司銷量將達到75萬輛左右，同比增長20%。

·SUV需求持續暢旺：長城汽車兩款熱銷SUV之一M4自上市以來，月銷量已經突破8000，而隨著公司天津工廠產能逐漸釋放，H6的月銷量保持在1.5萬以上，且目前H6和M4的庫存依然緊張，提車需等待一個月以上。H6的1.5T版本在12年四季度上市，13年公司仍將密集投放新車型，預計將推出的SUV包括H6運動版，H5大改款和H2，H8兩款新SUV。H2的定位在H3之下，H8是公司首款中高端SUV，預計售價在15-20萬，直接進入到合資品牌市場區間。我們認為，憑藉自身不斷豐富的產品線和良好的品牌形象，公司SUV產品的競爭力將進一步提升。

·哈弗品牌獨立戰略提速，轎車業務或將進入沉澱期：公司兩年前轉變策略，從集中精力打造轎車轉變到重點打造哈弗品牌，未來長城汽車將按照車型梳理出新的三品牌戰略，分別是轎車品牌長城、SUV品牌哈弗和皮卡品牌風駿，具體挑戰的細節將在13年上海車展公佈。12年公司的轎車業務遭遇瓶頸期，銷量增速明顯下滑。我們認為，由於自主品牌集中的中低端轎車市場競爭異常激烈，長城在這一領域實現較大突破仍需時日，預計未來幾年將保持平穩增長。13年轎車方面的新車包括C50的CVT版和大改款，C30運動版和兩廂版。

-估值與評級 憑藉高售價的SUV銷量占比提升，長城汽車平均單車售價較同期增加了8%至7萬元。專注SUV細分市場並一貫表現優秀令公司的盈利能力仍有向上空間，而中國方興未艾的SUV消費熱潮預計將持續到2015年，公司未來仍值得關注。我們認為公司值得給予高於普通乘用車的估值比率，我們的12個月目標價32港元相對於2013年預期EPS 11倍市盈率，較27.3港元的現價高17.6%，因此給予“增持”的投資評級。

·風險因素 燃油價格飆升；連續緊縮的宏觀經濟環境對企業（造成財務成本增加）和消費者（可能持幣觀望）的影響；國內轎車市場的競爭風險；海外市場的風險。

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