時裝設計及零售商包浩斯(483)於91年在香港開設首間Bauhaus店，在04年，集團82.9%營業額是來自香港區業務，其次是台灣(7.3%)及日本(6.0%)。集團主要從事自家品牌(Tough 及Salad)產品及第三方品牌產品(Levis及MissSixty)，和I.T.(999)業務相似，都是走高檔路線為主，目標客群集中有時裝意識之年輕消費者。集團未來發展方向都是集中拓展香港業務，由現時39間分店拓展到08年66間分店。

毛利率分析。時裝股毛利率一般受二大因素影響 --- 存貨週轉日及自家/第三方品牌架構。存貨週轉日越高，暗示滯銷的製成品增加，零售商因減價速銷而令毛利率下跌。現時高檔次零售股存貨週轉日介乎46日至106日之間，而包浩斯存貨週轉日為93日，屬於高水平。

在自家/第三方品牌架構方面，包浩斯自有品牌銷量佔營業額由02年54.7%增加至04年65.6%(年結於04年3月)，由04年3月至04年10月，集團自有品牌銷量更達至71.8%，由於自有品牌毛利率(74%)較第三方品牌毛利率(44%)高，故自有品牌毛利率上升抵消了存貨週轉日上升不利因素，令整體毛利率(65.5%)仍能維持行業平均毛利率水平(66.7%)。

租金分析。在04年，包浩斯租金支出佔營業額19%，與同類股份(16.8%-24%)相若。

股值分析。若與IT,YGM和慕詩國際等股份相比，包浩斯10.2倍市盈率存有一定折讓。投資者應留意一點，10.2倍是指04年市盈率 (年結於04年3月)，由04年3月到04年10月，集團盈利已錄得24,153,000 港元 (年結於04年3月盈利綠得41,305,000港元)，而4年3月至04年10月並未計入聖誕節及新年收入，故我們預測05年盈利收入不底於去年盈利，而現時同業股份05年預測市盈率介乎14.4x-19.9x，基於毛利率及租金支出與市場相約，已10.2x上市相比同行股值吸引。

註：作者為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有或沽空財務權益