投資概要

比亞迪近年來積極開放供應鏈體系，推動動力電池和零部件外供，籍此來激發企業活力和提升競爭力。隨著轉型專案的突破和加速落地，公司未來發展動力有望得到加強。估值上，我們維持2018上半年是比亞迪汽車業務的低點，下半年新能源汽車和傳統燃油汽車將逐漸發力，將有助公司盈利觸底反彈的判斷，上調至買入評級(現價截至8月8日)。

攜手長安汽車，動力電池外供取得突破性進展

7月5日，比亞迪與長安汽車簽署戰略合作協定暨電池合資合作框架協定，根據協定內容，

1.雙方將整合各自在新能源、智慧化、海外市場、共用出行等方面的資源優勢開展全方位合作。

2.雙方將合資成立以新能源動力電池合資公司，共同投資50億元在重慶建設10Gwh電池產能，分階段實施，一期達產5-6GWh，二期達成4-5GWh，配套長安汽車動力電池需求。

3.長安汽車將入股比亞迪的電池業務，未來再新能源汽車產業鏈、智慧網聯、智慧交互、無人駕駛等細分領域展開深入的技術合作。

而在今年4月，長安汽車就已經和比亞迪達成了合作，就新能源汽車電驅三合一產品進行協同開發，該產品有望于明年搭載長安汽車某款車型上市。

提前卡位，綁定車企備戰淘汰賽

因為國家補貼政策的調整和融資環境的變化，合資企業、新興造車企業開始正式進入競爭舞臺，動力電池市場在快速發展的同時，也正在進入優勝劣汰的洗牌階段。2018年前5月裝機電量前五大的動力電池企業，市場份額較2017年提升了10個百分點至71%，其中寧德時代和比亞迪的佔有率由44%提高19個百分點至63%，頭部效應愈發明顯。寧德時代已經和上汽、東風合資建廠，和本田合資開發，並進入賓士、大眾、寶馬等車企的供應鏈，未來競爭挑戰空前。

我們認為，此次與長安汽車合資建廠及深度綁定，標誌著比亞迪動力電池外供取得突破性進展，是比亞迪分拆動力電池上市的關鍵第一步。此外，比亞迪的動力電池已經進入東風汽車兩款電動貨車的配套。目前比亞迪電池產能為26GWh，2020年總產能預計達到60GWh，而寧德時代2017年產能為17GWh，2018年有望達到31GWh。

牽手佛吉亞剝離汽車座椅，開放供應鏈邁出堅實一步

同日，比亞迪與佛吉亞合資成立的汽車部件公司在深圳揭牌，比亞迪持股30%，佛吉亞持股70%。比亞迪於一年前宣佈開啟戰略轉型，改變其以往高度垂直一體化戰略，減輕資金壓力，提升經營效率。我們認為，座椅業務剝離的順利落地，是公司戰略轉型，實現供應鏈由封閉轉向開放的又一里程碑事件，對公司長期發展具有重大戰略意義，有利於公司更加聚焦主業，鞏固龍頭地位。

投資建議

比亞迪7月新能源車銷量創歷史新高，達到18793輛，今年以來逐月走高，累計接近9.4萬輛，占去年全年的85%左右，6，7兩個月的銷量較過渡期有了50%以上的提升。傳統燃油車累計銷售16.8萬輛，同比增加11%，同時在新車宋MAX熱銷帶動下，車型結構上移明顯，下半年上市的新車型秦pro和宋MAX混動版有望繼續接力。估值上，我們調整目標價至52港元，相當於2018/2019年預計市盈率31/21倍，預計市淨率2/1.8倍，上調至買入評級(現價截至8月8日)。

風險

新能源車型銷售不及預期

雲軌業務推廣風險

手機業務增速放緩

財務報告

按此下載PDF版...