江南布衣（03306）作為中國領先的設計師品牌時尚集團，憑藉其多元化品牌組合、穩健的業務模式以及卓越的運營效率，在中國服裝市場的競爭中保持了強大的市場地位。公司於截至2024年6月底止年度（FY2024）的業績表現顯著增長，彰顯了其在品牌力、經營效率及市場需求回升中的突出表現。

成本控制表現卓越

FY2024，江南布衣實現總收入52.38億元（人民幣．下同），同比增長17.3%，這一增幅主要得益於實體店可比同店銷售的雙位數增長（+10.7%）、線上銷售的穩步擴展（+18.4%）以及線下門店規模的適度擴張。毛利率進一步提升至66.3%（FY2023：65.3%），反映出公司在品牌溢價能力和成本控制方面的卓越表現。

純利方面，公司錄得8.48億元，同比大幅增長36.5%。純利率亦從FY2023的13.9%升至16.2%，展現出盈利能力的顯著提升。特別值得注意的是，公司經營活動產生的現金流入淨額增至16.03億元，同比大幅增長70.7%，表明其資金運營狀況穩健，具備充足的現金儲備以支持未來增長。此外，末期股息每股普通股港幣0.86元，全年股息總額占純利的97%，顯示出管理層對現金流的高度信心及對股東回報的重視。

三大品牌組合均實現收入增長

江南布衣的品牌組合涵蓋成熟品牌（JNBY）、成長品牌（速寫、jnby by JNBY、LESS）及新興品牌（POMME DE TERRE、onmygame、JNBYHOME等），FY2024三大品牌組合均實現收入增長。其中，核心品牌JNBY收入突破29.44億元，同比增長17.1%，仍是公司業績的主要驅動力；成長品牌組合錄得收入21.84億元，同比增長17.0%；新興品牌收入增至1.10億元，同比增長28.7%。這一多品牌策略使公司能夠觸達不同消費層級和細分市場，從而分散風險並提升市場份額

公司通過線下零售網絡與線上渠道的雙輪驅動，實現銷售渠道的穩定增長。線下渠道收入同比增長17.1%，而線上渠道更是錄得18.4%的增幅。FY2024，江南布衣的活躍會員數量突破55萬，年度購買額超過5,000元的高價值會員數增至31萬，貢獻了超過六成的線下零售額。這表明公司在品牌力打造與會員運營方面的策略行之有效，成功提升了客戶忠誠度及單客價值。

截至2024年6月底，江南布衣在全球經營的獨立實體零售店舖總數達到2,024家，較FY2023淨增34家，線下零售網絡覆蓋中國內地所有省份及全球9個國家和地區。特別是「江南布衣+」多品牌集合店的推出，以及店舖形象的全面升級，為消費者提供了更為優質的購物體驗，進一步拉動實體店的同店銷售增長。

隨著中國經濟的穩步復甦和內需消費活力的持續釋放，江南布衣所在的品牌服飾行業迎來了良好的發展契機。消費者對設計師品牌的需求日益增長，尤其是在追求個性化和可持續消費的年輕人群中，這為江南布衣的多品牌矩陣提供了巨大的市場潛力。

同時，數字化消費的快速增長和線上線下渠道的深度融合，將進一步為江南布衣的零售模式帶來新的增長點。公司通過智能供應鏈升級、全域互動營銷以及對新興消費場景的積極佈局，已顯現出對市場變化的快速響應能力，並有望鞏固其在設計師品牌細分市場的領導地位

投資建議：

綜合考量江南布衣的財務表現、品牌優勢及行業前景，我們對公司保持謹慎樂觀的態度。基於FY2024約16.2%的純利率和穩定的現金流，我們認為江南布衣具備持續收益增長的潛力，我們預期公司FY2025E至FY2026E每股基本盈利（Basic EPS）預測為1.79及1.85元，目標價為17.73港元，對應FY2025的預測市盈率、股息率分別為9.0倍（與過去五年平均市盈率+1個標準差）及~8.9%，評級為“買入”。

風險因素：

1）消費者需求波動；2）品牌競爭加劇；3）原材料成本波動。

財務資料

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