研究報告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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東方航空 (670.HK) - 主營業務表現優良,油價、匯兌和基數原因造成業績波動

2019年4月25日 星期四 觀看次數1155
東方航空(670)
推介日期  2019年4月25日
投資建議 增持
建議時股價 $5.470
目標價 $6.000

投資概要:

全年少賺逾一半

東方航空2018年實現營收1149.3億,同比增長13.0%,歸母淨利27.1億,同比下滑57.4%,符合此前公司業績預告。基本EPS錄得0.187元。由于公司正處于引入吉祥航空集團的定向增發的審核階段,不派息。

油價、匯兌和基數原因造成業績波動

2018年度,公司的各項生産經營指標穩步增長,旨在加强市場營銷,提升服務品質的各項改革舉措也在有序推進。但受油價上漲,匯兌損失和往年一次性基數原因造成業績較往年波動劇烈。

1)受航油全年平均價格上漲24.93%影響,航油成本大幅增加85.5億(其中因油價上漲增加航油成本67.2億,因用油量增長而增加成本18.3億);

2)同時,期內人民幣匯率貶值導致公司産生匯兌損失20.4億(上年同期爲匯兌淨收益20億);

3)此外,2017年公司轉讓了東航物流100%股權,獲得投資收益約人民幣17.54億元,而2018年度沒有該項投資收益。

如果剔除匯兌和非經常損益的影響,公司的淨利潤則爲同比增長16%左右。

主營業務表現優良,客公里收益升4%

在航空出行需求穩定增長,民航總局嚴控時刻供給的前提下,2018年公司的航空客運業務繼續保持較快的增長。公司客運投入同比增長 8.3%,淨增53架飛機。旅客總周轉量同比增長 10.0%,運輸旅客同比增長 9.4%。截至 2018 年 12 月末,公司“東方萬里行”常旅客會員人數已達到 3,963萬人,同比增長 18.8%。

行業供給偏緊和票價市場化提價令航企量價雙升的態勢顯現,公司客座率同比增長 1.2個百分點至 82.3%,單位客公里收益錄得 0.538 元,同比增長 4.1%,座公里收入爲0.443 元,同比增長 5.7%。

匯率風險敞口進一步縮小

公司年底的資産負債率較2017年底减少0.22個百分點至74.93%。帶息負債中美元債務的比例迅速降低,從2016年底的45%,2017年底的28%降至 2018年的21.51%,美元匯率若升1%,只影響公司淨利潤1.78億。2018年,公司在上海、北京、昆明樞紐的市場份額(以旅客吞吐量爲統計口徑)分別提升 0.6、0.4 和 0.8 個百分點,西安同比持平。未來三年公司計劃分別淨增飛機59,51,8架,飛機機隊達到751,802,810架。

估值與投資建議

波音飛機停飛事件和民航總局嚴控時刻的雙重壓力下,行業運力偏緊的趨勢將有增無减,航綫票價市場化改革的利好仍有望持續,航空業景氣度旺盛值得期待。我們預計公司2019/2020年每股收益0.50/0.58元。考慮混合所有制改革可能帶來的長期效率提升,和航空業景氣度改善,我們看好公司未來的業績彈性,目標價6港元,對應2019/2020年各10/8.8倍預計市盈率,維持增持評級。(現價截至4月23日)

風險

公共衛生事件如SARS流行,人民幣貶值超預期,油價大幅上漲 波音737MAX停飛事件繼續發酵。

財務報告

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