研究報告

作者

顧慧宇小姐(Tracy Ku)
分析師

畢業於香港中文大學,擁有經濟學學士以及新聞學碩士學位,從事財經新聞工作多年,擅長從宏觀經濟政策及行業基本面發掘上市公司潛在投資價值,主要負責零售消費、地產及新股板塊的研究。

Graduated from Chinese University of Hong Kong, majoring in Economics for Bachelor Degree, and Journalism for Master Degree. Worked in financial news industry for more than four years. Currently cover retailing, property sectors and IPOs. Good at analysis for the companies with economic policies and industry prospects.


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特步 (1368.HK) - 國策支援行業發展 多品牌策略拓一線市場

2019年10月11日 星期五 觀看次數6241
特步(1368)
推介日期  2019年10月11日
投資建議 增持
建議時股價 $4.380
目標價 $5.150

投資概要

為繼安踏及李寧後中國第三大本土體育用品品牌,相較於競爭對手,特步注重專業跑步,致力成為「中國跑手的首選品牌」,品牌形象清晰。2018年以10%至20%的市場份額,蟬聯北京、上海、廣州及廈門舉行的國際級別馬拉松中所有國內品牌第一,全球體育品牌第四。

國家政策支援中國體育行業的發展,國務院辦公廳近日印發《體育強國建設綱要》提出一系列的戰略任務,2035年目標成為國民經濟支柱性產業,經常參與體育鍛煉人數比例達45%以上,2050年成為體育強國,人民身體素養和健康水平、體育綜合實力和國際影響力居於世界前列。

根據弗若斯沙利文報告,按2018年零售總額來計算,中國為僅次於美國的世界第二大運動鞋服零售市場,並且為世界上增長最快的主要市場之一,當中運動鞋服零售市場的零售總額在過去五年年複合增長率為12.8%,預計至2023年的複合年增長率為10.7%。

特步上半年收入增23%,主要為受到銷量帶動,ASP增長3至5%。預計隨著產品升級,未來每年ASP均能有3至5%的增長。7至8月零售銷售增長跟隨上半年趨勢,9月略見放緩,估計為受到天氣較暖影響轉季貨品銷情所致,隨著天氣轉涼料會有所回升。管理層仍維持全年核心品牌收入增長目標為20%,明年為雙位數字。

特步公佈業績後股價表現較同行李寧及特步落後,主要由於K-Swiss及Palladium收購項目導致的1億元人民幣費用將在下半年反映。而事實上,該費用中4000萬元為由於收購涉及的相關行政、法律及核數等費用,其餘為計劃停止虧損業務涉及的員工譴散開支及庫存減值等,均為一次性費用。

於此同時,特步多品牌策略雖然短期來看由於收購整頓工作加大經營費用,會對利潤空間造成壓力,但長遠則有利收入多元化,特步主品牌主攻二三線或以下城市,新品牌業務有利其開拓高端一線市場,我們認為值得憧憬。

新品牌K-Swiss業務仍在虧損中,預計需要18至24個月整頓,在2021年重新推出市場,開設直營店。該業務大部分為批發業務,特步會提升其服裝比例,並提升產品質量。Palladium在中國已有分銷商及店鋪,計劃會延續這種模式。

除此以外,透過合營方式經營的Saucony及Merrell,首兩至三年會開設直營店營運,成熟後會交由分銷商開設新店拓展。Merrell會在明年下半年開始店舖,Saucony會在2020年第二季開設店鋪。兩個品牌計劃保留30%原有設計產品。70%將為針對中國市場設計的產品。我們給予特步增持評級,給予預測市盈率18倍,目標價5.15元。(現價截至2019年10月9日)

公司簡介

該公司成立於2002年,於2008年在香港聯交所上市。該公司在2018年完成三年戰略轉型,2018年收入按年增24.8%,年內零售網絡的同店銷售也錄得雙位數字增長。特步已採用企業規劃系統,透過實時數據監控零售店鋪庫存,另外採用分批發貨,首次發訂單的40%貨品,第二次發30%,第三次發的30%會視乎首次發貨的銷情而定。

特步近期積極向多元品牌發展,與擁多個戶外、運動服裝和休閒品牌的營銷商Wolverine成立合資,於中港澳開發、營銷及分銷Merrell和Saucony旗下服飾及配飾,擔任兩個品牌的代理商。其5月初擬以現金代價2.6億美元(相當於約人民幣17.5億元)收購E-Land Footwear USA。

Land Footwear USA擁有國際知名品牌(包括K-Swiss、Palladium及Supra)以及兩個子品牌(即PLDM及KR3W)。去年該公司總收益2.1億美元,當中K-Swiss佔1.09億美元,Palladium佔7790萬美元,兩個品牌屬主要收入來源。去年經調整EBITDA由虧轉盈,錄得167萬美元,稅後虧損則顯著縮窄至1485萬美元。

2019年中期業績

收入按年增23%至33.6億元人民幣(下同),毛利率按年增0.9個百分點至44.6%,主要由於平均售價較高的功能性產品帶動,鞋履及服裝類產品的平均售價有所提高,加上利用自產及外包生產對整體供應鏈維持有效的成本控制,材料成本及生產成本增加被平均售價增加增加所抵消。

銷售及分銷開支佔比按年增1.4個百分點至19%,主要由於廣告及推廣費用的增加,而一般及行政開支佔比則有所下降,令整體經營費用率按年維持在27.3%。期內純利按年增23.4%至4.63億元,派發中期股息每股12.5港仙,派息比率按年增4.8個百分點至59.3%。

第二季的同店銷售錄得低雙位數字增長,而包括線上及線下渠道的零售銷售增長按年增幅超過20%,零售折扣水平為七五折至八折,庫存周轉天數約四個月。業務表現與首季相若,唯首季受到農曆新年期間的促銷推廣影響,折扣水平低至七五折。

估值結論

我們給予特步增持評級,給予預測市盈率18倍,目標價5.15元。需要留意的風險包括,新品牌表現不及預期,行業競爭加劇。(現價截至2019年10月9日)

財務報告

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