公司概要

南方航空是中國三大航空集團之一以及天合聯盟成員，目前經營著以波音、空客為主的各型飛機450余架，於1997年和2003年南航分別在香港(1055.HK)和上海(600029SH)上市。該公司的主要基地位於廣州，是目前國內年客運量最大的航空公司。

投資概要

-一季度實現微利，同比下滑82%。按照中國會計準則，南航一季度營業收入同比微降0.4%至235.9億，主要是受到營業稅改增值稅影響。主營成本同比增長4.2%，淨利潤同比下滑82%至5700萬，每股收益0.006元。公司業績在三大航中居中，盈利大幅下跌的主要原因是成本增長超過收入。

-高油價，低票價制約盈利能力。一季度雖然國際航油價格小幅下跌， 但國內航油價格同比微增0.6%，由於南航的國內航線占比較大，令其燃油成本維持在歷史高位，從需求端來看，一季度公司國際航線需求增速較快，但國際市場推廣策略影響，淨票價水平同比下降2%，拖累了盈利能力。

-經營數據保持穩步增長。數據顯示，一季度公司客運量（收入可公里）同比增長10.2%，高於國航的8.7%，低於東航的14.22%。運力投放8.7%，高於國航的5.4%，低於東航的12.53%。客座率上漲1.1個百分點至80.6%，小於東航的1.2個百分點和國航的2.4個百分點。不過，低價促銷策略推動公司的國際航線客座率同比大增3.2個百分點至76.8%。

-展望：負面因素逐漸改善。四月受禽流感影響，行業整體需求有所下降，但預計隨著暑期旺季的啟動及商務客的逐步復蘇，航空票價水平將逐步企穩回升，航空業增收不增利的情況將有所改善。航油方面，四，五月份國內航油價格連續下調合計900元/每噸左右，航油成本壓力得到明顯緩解，對公司構成實質利好。值得一提的是，受益於人民幣升值產生的匯兌收益，南航一季度財務費用同比大減97%至900萬。四月以來，人民幣升值幅度繼續加大，預計仍將改善公司業績表現。

-估值：公司的國際化戰略正在從粗放的數量增長轉向效率的提升。不過，13年增長較快的運力引進對盈利帶來一定考驗。根據目前行業持續回暖態勢和公司的綜合情況，基於公司2013年預期每股淨資產和1倍市淨率，目標價至4.6港元，給予“增持”的投資評級。

風險因素

經濟衰退深化導致航空需求大幅下降；

油價飆升；

人民幣大幅貶值導致匯兌損失；

行業內發生非理性價格戰；

戰爭、恐怖事件、流行性疾病等突發事件；

高鐵的衝擊。

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