AIA是亞太區主要的壽險集團，區內植根超過90年，提供保險、保障、儲蓄、投資和退休方面等多種金融服務，服務範圍遍及亞太區內15個國家及城市，包括: 香港、韓國、泰國、新加坡、中國、馬來西亞、菲律賓、印尼、越南…等 。

2012 年業績摘要

收購ING馬來西亞業務

集團宣布以13.36億歐元(相當於17.3億美元)收購ING馬來西亞保險業務，該收購仍有待當地及荷蘭的監管機構核准。回顧該業務，以2011年已賺取保費總額計算，其市佔率約13.5%，該業務為馬來西亞第三大保險公司(友邦為第四大保險公司)，服務160萬名客戶，共有9200名專屬代理，而其銀行保險服務爲當地第二；其年化新保費佔市場18%.其業務中有65%年化新保費來自代理，其餘則來自銀行保險業務。回顧該業務去年的業績，去年純利達0.91億美元，內涵價值9.52億美元，以收購價計算約19倍市盈率和約1.8倍的內涵值，估值合理。加上該業務的新業務價值利潤率只有25.4%；反觀友邦集團當地業務的新業務價值利潤率高達41.4%，可見收購後友邦對該新業務的利潤率有大幅改善的空間，加強協同效應。

合併後客戶基礎將約260萬人；代理人數將提升至1.6萬人,並將成為集團純利的第四大貢獻地區，約貢獻近13%集團盈利。我們預期收購該業務後友邦將一躍成為該地區的市場主導者；市佔率翻倍至25%，並加強其銀行保險業務的收入比重；加上集團自去年推出伊斯蘭保險產品，有力開拓該地市場並擴大其市佔率。管理層預期以內部現金或債務融資支付收購資金，以集團雄厚的財力及健康的資產負債表，我們亦未見有股本融資的需要。集團預計三年內將用5500萬美元以整合業務，並於2015年年底產生近年化2400萬美元的協同效應；因此我們對該地區的營運前景抱樂觀態度。

集團的業務分佈

年化新保費

年化新保費是一項量度新業務水平的指標，爲再保險分出前年化首年保費100%及整付保費10%之總和。

集團各區的年度化新保費和新業務價值穩步上揚，一如我們於首季業績報告中所預料包括越南，印尼，菲律賓的新興市場地區，其他巿場的年度化新保費於12年上半年達到2.6億美元，同比上升28%，為集團中最強升幅，。我們估計隨著東亞新興三國(越南，印尼，菲律賓)經濟持續增長，該區的新業務價值及年度化保費增長有望超越集團平均，為未來集團的增長引擎。

集團的中期業績中年度化新保費同比上升9%，至11.87億美元；第三季的年化新保費更進一步上升至18.83億美元，同比上升近12%.一如我們之前所料主要因為韓國業務拖累，該區業務因業務重新定位而改變其分銷模式而令年化新保費同比下降近30%,以及新業務價值錄得同比下降近21%， 為全集團唯一的倒退地區。

集團各區的新業務價值

新業務價值是期內所售新業務在未來產生的預計稅後法定溢利按銷售時計算的現值，扣除用作支持新業務營運而持有超過法定準備金所需資金的成本。

總加權保費

總加權保費收入包括續保保費100%﹑首年保費100%，以及整付保費10%。

內涵價值

內涵價值是根據對未來經驗的一系列特定假設，以精算方法釐定壽險業務的估計經濟價值，但不包括任何未來新業務的經濟價值。

集團的中期業績中內涵價值比去年底上升9%至288.40億美元，集團的內涵值升幅符合預期，主要受到區內的股票投資回報略為改善及新業務價值明顯改善，截止第三季，新業務價值同比上升近26%至8.12億美元，改善內涵價值。

此外，集團以美元為結算本位，亦對業績有正面影響，自去年十二月起，亞洲各地區的貨幣對美元重拾升勢，加上區內的股票市場回穩，及市場預期美聯儲推出QE3以振興經濟，弱美元將有助改善集團今年的內涵值。

主要風險

歐洲危機持續惡化，衝擊環球各經濟體系

集團的增長速度比預期慢

中國經濟轉差

估值

友邦立足亞洲，我們預期集團將可在7年內持續增長9%，之後每年的長期增長約6.3%，對應的折現率為7.5%，我們預期保險業過了高增長期後，增長率會隨線性下降。集團12年上半年派發的每股股息12.33港仙，略高於去年同期的11港仙。此外,每股盈利同比上升近9%至0.11美元。

我們以兩階段的股息折現中的H模型計算，得出每股價值為34港元。對應的12年市帳率約為2倍，市盈率為18.88倍，每股新業務的內涵價值倍數約19倍。

營運表現略高於我們之前所預期，因此略為上調集團的估值，而且集團收購ING集團的馬來西亞業務後將產生明顯的協同效應對集團的整體營運有正面影響，但韓國的營運表現仍未見好轉的情況下，我們只略為提升目標價及估值而未大幅上調今明兩年的營利預測。

按此下載PDF版...