光伏玻璃行業龍頭

公司是目前全球最大的光伏玻璃生產廠商，2014年實現銷售收益18.8億元人民幣，全球市場份額為17.1%，全國市場份額23.7%，位居全球和全國的第二位，由於2014年公司大幅擴張產能，公司的產能已經達到3800噸，位居全球和全國首位，市場份額占比分別為20.2%和27.5%，公司本年度的收入將成為業務全球第一位。

光伏玻璃行業發展迅速

隨著光伏行業的迅猛發展，光伏玻璃產量也逐年遞增，2010年全國光伏玻璃產量99百萬平方米，2014年底已經達到275百萬平方米，複合年增長率為28.9%，未來五年全國光伏裝機穩定在18GW每年，預計光伏玻璃產量也將溫和上漲，行業增速將有所下滑。

產能擴充引爆業績

今年上半年公司實現收入20.5億港元，同比大幅增加106.5%，歸屬于公司股東淨利潤6.01億港元，同比大幅增長200%，實現每股收益9.43仙，公司業績大幅增長的主要原因是公司於去年下半年有1800噸新產能投入生產，也一舉奠定了公司行業龍頭的位置。公司光伏玻璃業務的毛利率由去年同期的33.7%上升至35.5%，儘管上半年光伏玻璃價格有所下調，但由於新產能的規模經濟效應實現了毛利率的提升。

估值

公司截至上半年還有在運營的光伏電站280MW，預計本年底並網裝機容量將達到1GW，電站業務將成為公司新的利潤增長點，明年下半年公司新的生產線將在馬來西亞投入運營，我們認為在高度競爭的光伏玻璃行業，公司不會再擴充在國內的產能，而公司將逐步利用製造業務取得的收益建造更多的光伏電站，最終成為光伏運營商。我們給予公司目標價4.35港元，相當於15倍2016年預期市盈率，為“買入”評級。(現價截至11月19日)

財務報告

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