-IGG 2014年中期收入達到9190萬美元，同比增長219.1％，超過了2013年的總營業額，然而環比增長僅8.4％。

-股東應佔溢利扭虧為盈，由2013年上半年的虧損，至1930萬美元的利潤，環比增長41.9％。攤薄後每股中期盈利是2.29美分，中期息每股0.7美分。

-“城堡爭霸”的收入比例下降，而其他手機遊戲的貢獻從13％提高到19％。

-我們下調了IGG的評級至“增持”，目標價調整至3.95港元，相當於2014年和2015年預測每股盈利的10倍及8.9倍，加上每股淨現金0.46港元。

財務回顧

IGG 2014年中期收入達到9190萬美元，同比增長219.1％，這已經超過了2013年的總營業額。然而，相比第一季度，第二季的收入 4780萬美元只有8.4％的環比增長，以此增速計算，將會低於我們較早前預計的一倍以上（約167％）的收入增長。毛利按年和按季分別增加203.5％和6.9％，至3440萬美元，而第二季的毛利率為72％，略低於第一季度的73％。股東應佔溢利扭虧為盈，由2013年上半年的虧損，至1930萬美元的利潤，環比增長41.9％。攤薄後每股中期盈利是2.29美分，中期息每股0.7美分。

我們的看法

環比收入增長下降在某種程度上是由於旗艦遊戲“城堡爭霸”的增速放緩。該遊戲於五月在騰訊手機遊戲平台上推出，但是公眾對其的反應暫時不是很熱烈。同時，相比於一季度推出的4項自主研發和4項第三方授權遊戲，第二季度只有額外發佈了2隻第三方授權遊戲，導致收入增長放緩。然而，IGG已經預定在第三季度推出4隻自主研發的遊戲，1隻第三方遊戲和1個社交應用，另計劃在下半年發行總數20 到25隻不同類型的遊戲。這也可以幫助公司把“城堡爭霸”的貢獻負擔轉移到其他遊戲上。

投資建議

我們認為，IGG連續的股價一直走低，主要是由於資金從在線遊戲板塊流出，造成估值持續下降。然而，我們仍然對公司的經營持樂觀態度，並傾向於相信IGG是手機遊戲行業中一個不錯的選擇，主要是由於其多元化的產品結構，全球化的市場客戶，密集的遊戲推出時間表和股息派發政策。鑑於市況波動，我們下調了IGG的評級至“增持”，目標價調整至3.95港元，相當於2014年和2015年預測每股盈利的10倍及8.9倍，加上每股淨現金0.46港元。

非“城堡爭霸”的手機遊戲收入增長顯著

旗艦遊戲“城堡爭霸”的季度收入增長僅為5.4％，佔總移動遊戲營收的80.2％，與總營業額的64.3％。這兩個比重均在下降，而每月活躍用戶（MAU）也小幅下降40萬至900萬人次。然而，其他手機遊戲的收入在第二季度環比上升58.5％，由570萬升至910萬美元，相對收入的比例也由13％上升至19％。

公司計劃於第三季度推出4隻自主研發和1隻第三方遊戲，在下半年也會發行總數20 到25隻不同類型的遊戲。這也可以幫助公司把“城堡爭霸”的貢獻負擔轉移到其他遊戲上。

因此，我們下調了“城堡爭霸”，並提高其他手機遊戲的收入預測。2014至2016年的總收入預測分別下修了13.6％/18.3％/11.2％。

來自北美和歐洲的營業額持續增長

通過IP地址進行分組，從北美和歐洲的營收持續增長，從2012年到2014年上半年，亞洲的營業額佔比卻一直下跌。但是，我們仍然相信，中國將是IGG所關注的一個很大的市場。在“城堡爭霸”上與騰訊合作過後，公司往後很大機會繼續在騰訊手遊平台上推出其他手機遊戲。

毛利率略有下降，開支控制良好

毛利率由第一季度的73％，稍為下降至二季度的72％，主要是因為業務持續轉移到手機遊戲所致。截至2014年6月底，來自移動業務的收入貢獻了總收入的81.5％。開支增速保持穩定，導致淨利潤率飆升，從第一季度的31％到算到二季度40.3％。

優勢

1. 分散的遊戲產品組合：動作，卡牌，動作角色扮演，策略角色扮演，賭博遊戲等，亦有社交應用程式；

2. 緊密的遊戲發行計劃：第三季將有5隻遊戲，加一個全新的社交應用程式，另下半年將會有總數20至25隻不同類型的遊戲推出；

3. 全球市場：西方市場收入穩定，全球營業收入均衡分佈。

4. 派息政策：充足的現金用於穩定的派息政策，在網絡遊戲公司中比較罕見；

5. 潛在轉至主板掛牌的機會

潛在風險

“城堡爭霸”之收入增長放緩，尤其在中國市場；

新遊戲無法承接“城堡爭霸”繼續增長;

已獲授權的8300萬股股票期權，佔市面上現有股份的6％，為潛在稀釋的風險。

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