投資概要

2019中期純利下降26%

北汽2019中期業績顯示，今年上半年，公司收入877.64億元，同比增長14.1%;歸屬於公司權益持有人淨利潤20.9億元，同比減少25.9%；每股盈利0.25元，去年同期爲0.36元。

北京奔馳産品結構向下調整影響毛利率下滑

北汽的綜合毛利率爲23.48%，同比下滑3個百分點，儘管收入提升，毛利潤基本持平，僅微升0.84%。主要因爲北京奔馳低售價的A級轎車銷量占比擴大令産品結構有所下調。北京奔馳上半年汽車銷量/收入/毛利潤分別同比增加了11.9%/10.8%/0.16%，至28.2萬輛/778.1億元/220.2億元，單車毛利下滑約一成。下半年北京奔馳計劃推出長軸距GLC SUV中期改款車型、全新GLB SUV、EQC純電動SUV以及A35-LAMG車型等多款產品，在逆勢走強的豪車需求趨勢下，我們對北京奔馳後續保持良好增長勢頭抱持信心。

新能源車型銷售勢頭強勁帶動自主品牌減虧

北汽自主品牌的毛利率由去年同期的-23.2%提升至-14.2%，主要原因為1）銷量增長；2）毛利相對較高的新能源車型占比提升；及3）新能源補貼政策退坡抵銷了部分毛利增長的影響。

北汽自主品牌的毛利潤由去年同期的負15.51億元提升至負14.149億元，減虧1.36億或8.8%。上半年北京自主品牌實現銷售8.2萬輛，同比增長12.2%，其中新能源車型同比大增263%，爲5.4萬輛，爲主要拉動力量。與自主品牌相關的收入增至99.566億元，同比增長49%，自主品牌平均單價提高約三成，單車毛利減虧20%。

下半年公司將正式剝離虧損嚴重的威旺和BJ品牌，有利於自主品牌整體的減虧，不過鑒于自主品牌整合仍在持續進行中，新能源車市場下半年面臨調整，我們仍對自主品牌短期內持謹慎態度。

北京現代由盈轉虧

受到激烈的價格競爭、國五車型去庫存拖累，北京現代上半年實現整車批發27.6萬輛、同比下滑27.3%，拖累公司的應占溢利由去年同期的盈利5.8億轉爲虧損3.65億元，是公司業績大幅下滑的主要原因。下半年北汽現代將推全新ix25 SUV、新款悅納轎車、第十代索納塔轎車以及菲斯塔和昂希諾的純電動車型等多款產品。我們認爲，隨著新車上市及國六車型的上市，北京現代的盈利表現將好於上半年，但在競爭激烈的車市中大幅改善的難度依然較大。

投資概要

基於最新的盈利預測，我們下調2019/2020年的盈利預測至每股收益至0.54/0.60元。調整目標價至4.73港元，對應預計市盈率7.9/7.2倍，持有評級。(現價截至9月5日)

財務報告

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