投資概要

疫情影響上半年少賺24%，二季度强勁回升

受疫情影響，長城汽車上半年實現營收359.29億元，同比下降13.17%；歸母淨潤11.46億元，同比减少24.46%；扣非歸母淨利潤8.02億元，同比减少35.34%。其中，雖然一季度因疫情產生6.5億的淨虧損，二季度公司即引領行業回暖實現扭虧，業績大幅反彈：歸母淨利潤17.96億元，同比强勁飈升141.47%；扣非歸母淨利潤15.5億元，同比大增159.58%。

銷售結構改善，盈利能力表現突出

上半年公司累計銷量39.5萬輛，同比下降20%。其中，二季度銷量同比增速轉正，升17%，較第一季度的-47%大幅好轉，也好於行業平均，是二季度强勁業績的主要原因，同時，銷售結構的優化和匯兌收益帶來財務費用大幅降低，也是重要驅動力。

從銷售結構分析，高單價、高盈利的車型哈弗H9、長城炮等的銷量表現亮眼，極大的改善了平均單車售價和單車盈利，二季度單車利潤恢復到了7367元的高位。受益于銷量增長的規模正效應，和銷量結構優化，二季度公司毛利率達到17.6%，同比增加4個百分點，環比增加8.3個百分點，帶動上半年整體毛利率同比升1.1個百分點至 14.72%。

同時，公司的費用管控得當，二季度管理費用率同比降低0.19個百分點，研發費用基本持平，銷售費用因運輸費及工資增加而有0.4個百分點的小幅上升。

2021年開啟產品大年，三大技術品牌創新令人期待

下半年，公司將上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、歐拉好猫等車型，更多搭載新技術新動力的全新車型（十款左右）也計劃在2021年投放，包含燃油車、混動及純電動車型，2021年將是長城汽車的產品大年。我們預計隨著新車型周期的開啟，新平臺、新車型將助力公司進一步提升競爭力。

今年7月，長城汽車發布“檸檬”、“坦克”，“咖啡智能”三大技術品牌，涵蓋汽車研發、設計、生產以及汽車生活的全產業鏈價值創新技術體系。其中，“檸檬”和“坦克”為模塊化造車平臺，分別覆蓋2650-3005mm和2750-3750mm的軸距範圍，“坦克”更偏向越野化；“咖啡智能”是整車智能化系統，涵蓋智能座艙、智能駕駛和智能電子電氣架構。

隨著平臺化產品的不斷增多，公司未來更將進一步縮短車型開發週期和零部件通用化程度，增強產品競爭力，盈利能力有望繼續抬升。公司2019年已實現L2級別的車型量產，計劃在2021年實現L3級別的自動駕駛技術可商業化，並在2023年達到L4級別的自動駕駛技術；在移動化出行服務生態融合方面，公司已聯合騰訊、百度、中國電信、中國聯通、中國移動等戰略夥伴共建智慧出行服務生態圈，全面啟動向全球化科技出行公司轉型的戰略新時代。

投資建議

今年為了加快經濟復蘇，國內陸續放開對皮卡行業限制，預計皮卡行業將迎來一輪成長周期。作為皮卡行業領軍車企，長城汽車新推出高端品牌“炮”，配置符合高端化、個性化的消費趨勢，中長期來看有巨大的成長空間。

基于好于預期的二季度財務數據和行業前景，我們上調公司2020/2021/2022年的EPS為0.57/0.80/0.98元，給予目標價11.7元，對應PE為18/13/10.5倍，P/B 1.6/1.5/1.4倍，維持“增持”評級。(現價截至9月17日)

風險

銷量不及預期

SUV市場急劇惡化

新能源車/皮卡進展差於預期

財務資料

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