投資建議 | 買入 |
建議時股價 | $10.960 |
目標價 | $14.150 |
盈喜增長不低於70%
特步國際(下稱「特步」)一月中時已發布2021年盈利預喜,預計歸母淨利潤同比增長不低於70%。此外,特步同時公佈4Q2021內地業務的運營數據。其中,特步主品牌零售流水(包括線上線下渠道)增長20%至25%(3Q2021為中雙位數增長),零售折扣七五折至八折,存貨周轉約4個月,按季比較持平。全年度,主品牌零售流水增長逾30%,存貨周轉約4個月,優於去年同期的高單位數增長,及五個月以下的庫存周轉。2021年度綜合收入大幅增長,公司解釋主要由於:(1)主品牌於年內成功推出標誌性功能性及休閑產品,以及零售渠道升級,導致代理商的銷售訂單強勁,主品牌收入於2021年下半年增長逾30 %;(2)特步主品牌的電子商務業務及兒童業務分別在品牌、產品和運營方面完成重組後,收入增速加快。而毛利率能夠提升,主要由於(1)產品的持續創新,提升產品組合;(2)1H2020的一次性庫存回購導致比較基數較低。
2022年1月份零售流水延續去年4Q增長勢頭
管理層在電話會議上補充,去年業績增長強勁,也包括主品牌的渠道升級、推出第九代門店,除了更加注重零售體驗、推出品牌故事外,還大幅提升連帶率和銷售坪效;加上產品升級,包括推出最專業的碳纖板鞋160x和260x,以及少林和XDNA等系列,也帶動單價有所提升。另外,主品牌電商和童裝在過去的整改後也獲得不錯的增長。
管理層表示,售罄率(sold-out rate)保持強勁,去年Q1、Q2季度逾80%,Q3接近80%,Q4冬季產品60%。2022年1月份至今零售流水仍延續4Q2021的增長勢頭,折扣率、渠道庫存維持健康水平。
對於2022年的營收指引,管理層表示2022年增長可望延續去年勢頭,由於Q3訂貨會反應良好,有信心2022上半年銷售收入達到>30%的增長,考慮2021H2基數比較大,所以保守估計2022年全年增長>25%。新品牌方面,預計時尚運動品牌(Kswiss、Palladium)收入增長>30%;專業運動品牌(Saucony、Merrell)預計收入增長>50%。
公司在去年中期業績公布的第五個五年計劃(2020-2025)中,管理層指引特步品牌銷售額將以CAGR 23%增長,目標在2025年達至200億元(人民幣.下同)。新品牌將以CAGR 30%增長,目標2025年達至40億元,管理層在電話會議上表示,2021年完成了五年計劃的年目標,對完成2022年表示有信心。而主要原因包括:1)在擴大跑步生態圈後,在跑步市場佔據領先地位同時提高了銷售;2)兒童產品銷售量在2021年增長>40%,同時在2022年的訂貨量增長超過>50%;3)拓展新品牌,私域流量加大投入,並繼續以全渠道模式拓展銷售。我們預計特步增長有望較同業為高,主要是對比其他的同行品牌的基數較小,也認同公司在產品升級、渠道升級、品牌升級以及管理升級的成效。我們預期公司2022年EPS預測為0.44元人民幣,目標價為14.15港元,對應為26倍市盈率(較我們2021年9月的報告略為下調);儘管PEG仍略低於 1 倍,但現價亦一定程度上反映不少利好因素,因此維持“買入”評級。
1)國內運動服裝行業增長疲弱和消費支出放緩;2)行業競爭加劇;和3)新品牌的業務銷售增長低於預期。