公司簡介

鷹美於1993年由鐘育升創立，主要業務是以OEM製造運動服和成衣，主要生產及銷售田徑服、運動褲、運動夾克、衛衣及T恤等運動服。公司主要為Nike、the North Face和Puma等多個國際品牌製造產品。2015財年，美國、中國和歐洲是鷹美的三大銷售地區，收入比重分別為33%、20.4%和19.1%。

定位於小型的代工廠商，服務於核心優質客戶。

Nike、the North Face、Puma以及Lululemon是公司的主要客戶,這些國際知名客戶品質高、增長穩定且在不斷拓展高利潤的功能服裝市場，對於鷹美的訂單獲取以及利潤率有正面作用。

四個生產基地運轉效率提升

鷹美的四個生產基地分別位元於廣東省汕頭市、廣東省惠來縣、江西省宜豐縣和印尼萬丹省。廣東省汕頭及惠來的兩間工廠，具備技術和配套完善的優勢，主力生產高端功能性產品。江西省及印尼的兩間廠房，優勢在於勞動力成本低且充足，主力生產量大且技術要求低的中低端產品。

目前，鷹美的訂單有向高端功能性服裝轉型的趨勢，因此汕頭及惠來的兩間工廠的訂單獲取、產能利用率以及運轉效率都將對經營利潤率產生直接影響。至於江西和印尼的廠房，我們認為在運轉正常後，經營將保持穩定的狀態。

毛利率對業績影響顯著

收入穩定，基本保持低單位數增長，FY2014-FY2016的收入累計增長12%，年均增長4%。毛利率擴張對於業績影響顯著，2015H1、2015H2以及2016H1的顯著的業績增速均得益於毛利率上升，影響因素包括：產品升級、成本控制以及產能利用率上升；

受季節性因素影響，2016下半財年(10.1-3.31)主要生產售價較低的夏季運動服，營收和利潤率可能受到季節性因素影響。

風險

競爭激烈；

勞動力成本上升顯著；

外匯對沖工具的帶來的可能虧損；

估值

鷹美是一家小型OEM公司，依賴著幾個優質的國外品牌客戶訂單保持穩步增長。從商業模式的角度，這不算是一門很吸引的生意，客戶的生意波動以及成本的變化都會擠壓其利潤，從而使得這個行業難有較高的估值。

目前，鷹美處於四家工廠運轉效率較高且向功能服裝方向升級的趨勢中，現金流較好且資產負債表穩固。我們認為目前股價低估，預期股息收益率接近10%，2016年奧運會將是其股價的重要催化劑。我們給予鷹美“買入”評級，12個月目標價2.5港元，相當於7倍的FY2016P/E和7.2%的FY2016股息收益率。(現價截至2016年2月26日)

財務報告

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