行業:

內地通訊 (範國和)

汽車，航空，旅遊 (章晶)

房地產， 傳媒 (王彥囡)

環保，能源 (蒯乐夫)

內地通訊

5月我發佈了七家上市公司的研究報告，分別是中國通號（3969 HK）、高偉電子(1415 HK)、恒瑞醫藥(600276 CH)、複星醫藥（2196 HK）、中銀航空租賃（2588 HK）、中天科技（600522 CH）和中芯國際(0981 HK)。中國通號是全球最大的軌道控制系統解決方案提供商，技術全球領先，在鐵路信號領域具有壟斷優勢，在其他軌道交通信號領域亦為領導者。2015年，公司錄得營收239.5億人民幣，按年增長38.2%，純利25億元，增長22.8%。憑藉領先的技術、寡頭壟斷地位、充足的資金及更低的負債，中國通號不僅在鐵路領域維持穩健成長，還將在PPP等新興領域快速拓展，城市軌道交通領域還將維持爆發式成長。同時，公司繼續依賴降本增效、集中採購及精細化管理，毛利率將維持在25%左右的水準，因此，公司快速增長前景仍可期。我們給予其對應2016年EPS 13.5倍估值，目標價5.56港元，首予“買入”評級。

內地汽車 & 航空

於本月我發佈了四篇上市公司研究報告，分別是廣汽集團(2238 HK), 首都機場(694 HK), 外運發展 (600270 CH)和中國國航(753 HK)。于其中，我們傾向於推薦外運發展。公司的跨境電商業務佈局仍在持續推進，母公司與招商局合併後的後續資產整合值得期待，公司股權激勵方案已上報，如能順利獲得批准將有效激發員工的積極性和潛力。總體而言，國企改革預期迭加跨境電商成長空間令公司未來值得關注。

內地房地產， 傳媒 (王彥囡)

5月我發佈了四家上市公司的研究報告，分別是楓葉教育（1317.HK）、匹克體育（1968.HK）、嘉裏物流(636.HK)、新華文軒(811.HK)。楓葉教育於2015財年實現收益總額達人民 蔽6.53億元，增長20.9%。毛利為2.98億元，毛利率為45.7%。2015財年，學費仍為主要的收益來源，學費收入達5.55億元，同比增長18.8%，占總收入的84.9%。公司未來的成長主要依賴於K-12教育服務的學生入讀人數持續增長。截止2016年3月31日，公司入讀學生總數達到19,353人，較2015年6月30日的16078人增長了20.4%。預計隨著入讀學生數量的穩步增長以及學費收入的上調，公司的業績將穩步提升。此外，公司還采取了多重擴張策略實現其增長目標，如增加現有學校的可容納人數及提升新學校的使用率，輕資產規模擴張、收購等。基于此，我們給予公司12個月目標價6.24港元 ，對應2016/2017年預期市盈率26/22倍，為“增持”評級。

內地環保， 能源 (蒯乐夫)

5月我發佈了一家上市公司的研究報告，即雲南水務（6839 HK）。2015年，雲南水務全年營業收入達15.6億元，相比2014年增長了41.6%。實現淨利潤3.2億元，相比2014年增長了68.9%。雲南水務是雲南省領先的城鎮汙水處理及供水行業綜合服務商，在雲南省水務市場，公司的汙水處理項目和供水專案數量均排名第一。2015年公司首次將業務範圍擴展至固廢處理，通過收購寧德、福安等垃圾發電項目，以及山東騰躍、正曉環保等危廢專案，積極拓展工業危廢，醫療危廢以及垃圾發電等領域。儘管目前固廢處理業務盈利能力較低，但該業務市場空間更為廣闊，發展成熟後盈利能力有望大幅提升，進而成為公司新的利潤增長點。公司將持續進行並購和戰略合作，加快在水務和固廢處理領域的佈局。公司的核心優勢在於成熟的膜技術和豐富的PPP經驗。我們給予公司12個月目標價5.7港元，相當於2016年14倍P/E。

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