研究報告

作者

顧慧宇小姐(Tracy Ku)
分析師

畢業於香港中文大學,擁有經濟學學士以及新聞學碩士學位,從事財經新聞工作多年,擅長從宏觀經濟政策及行業基本面發掘上市公司潛在投資價值,主要負責零售消費、地產及新股板塊的研究。

Graduated from Chinese University of Hong Kong, majoring in Economics for Bachelor Degree, and Journalism for Master Degree. Worked in financial news industry for more than four years. Currently cover retailing, property sectors and IPOs. Good at analysis for the companies with economic policies and industry prospects.


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波司登 (3998.HK) - 持續向中高端轉型 電商業務保持快速增長

2019年7月16日 星期二 觀看次數2897
波司登(3998)
推介日期  2019年7月16日
投資建議 增持
建議時股價 $2.580
目標價 $2.700

投資概要

波司登2018財年全年收入按年增16.9%,略高於我們的預期,當中最大業務品牌羽絨服收入按年增35.5%,主要為受到中高檔產品佔比提升,帶動產品平均價格增長所致,銷量則沒有太大的增長。管理層今年目標為銷量及平均價格對收入增長的拉動力,能夠平分秋色。去年價格超過$1800的中高檔產品收入佔比為25%,預計今年該佔比將有進一步提升。

貼牌加工業務去年增幅達46.1%,管理層早前的指引為逾20%。面對中美貿易戰,管理層稱,影響屬於有限,客戶更為關注全球業務。女裝業務增幅為4.19%,則低於指引的中至高單位數。今年預計仍將保持平穩增長,實現低個位數增長。

去年毛利率按年大幅改善6.7個百分點至53.1%,反映中高檔產品佔比的提升。分銷及行政按年大幅增加35.3%,佔收入比例也大幅提升5.4個百分點至40.1%,主要由於該公司年內加強對品牌羽絨服業務的品牌建設及渠道優化,導致分銷費用的增加,以及為推進戰略轉型而增加行政費用中的顧問費開支。

電商業務方面,品牌羽絨服及女裝線上業務收入按年分別增55.6%及11.8%,分別佔兩大業務的23.1%及5.6%。目前電商業務利潤率即使扣除運費及售後服務費等,仍較實體業務高出10個百分點。波司登計劃在未來增加線上專供款,並加強產品組合的豐富性,拓展25至35歲人群銷售佔比。我們預計,電商業務將保持較快增長,當中品牌羽絨服線上佔比有望升至三分之一。

截至去年3月尾,羽絨服業務的零售網點總數按年淨增加162家至4628家。去年有40%的店舖進行改造,餘下的預計在今明兩年內完成改造。今年該公司計劃開店約1000家,但同時會關掉600至700家低效店。

波司登最近遭到沽空機構Bonitas Research的阻擊,指控波司登透過與附屬公司進行虛假交易,收購涉及未披露關聯方,以及在未收到付款情況下處置資產。波司登已發布澄清公告逐一反駁,股價其後已有所回升。

管理層並在公司業績會上表示,主席在上司公司以外經營多項資產業務,會考慮將這些表外資產包括工廠,納入上市公司。未來並會繼續留意收購機會,目標將包含戶外功能性、時尚及科技元素的。我們給予目標市盈率21倍,目標價提升至2.7元。(現價截至2019年7月11日)

估值結論

我們給予目標市盈率21倍,目標價提升至2.7元。需要留意的風險包括,收入增長或者渠道擴張不及預期,原材料價格大幅波動。(現價截至2019年7月11日)

財務報告

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