業務概覽：

公司是保利集團文化產業的上市平臺，旗下業務包括藝術品拍賣、劇院、影院三大業務，其中，前兩項占營收比重皆超過三成，後一項占兩成至三成。公司是中國（包括香港）最大的藝術品拍賣行，也是國內劇院經營公司龍頭之一，擁有39家劇院和22家直屬影院。

公司的藝術品拍賣盈利能力強，毛利率曾達70%以上，貢獻七成左右的總毛利，劇院和影院業務毛利率分別為30%與20%左右。近年來，因後兩項業務占比提升，整體毛利率有所下落，但業務發展更加均衡。

行業狀況與前景：

中國藝術品拍賣市場自2003年－2012年年複合增長率高至42%，主要受惠于高淨值人數的快速擴大，且中國政府對於依靠消費拉動經濟增長的發展趨勢極為重視和支持，出臺諸多利好政策。不過另一方面，新一屆政府推行的反腐運動令到藝術品拍賣行業出現回調。

投資建議：

公司三大主業面對受眾分別依次為富裕階層，中產階級和普通大眾。尤其是後兩項業務具備逆週期特質，在國內民眾文化娛樂需求遞增的背景下發展潛力巨大。藝術品拍賣有很高的門檻，加上中國藝術品儲備豐富，預計未來將穩健發展。例如內地現行《文物保護法》限制外資及中外合資企業從事文物拍賣。

公司2015年中期業績下滑主要是藝術品拍賣結算進度放緩及十周年慶成本上升所致，不過全年總拍賣額仍較往年增加9.4%。目前股價對應15年市盈率在15－25倍之間，目前股價對應bloomberg市盈率22倍，較蘇富比（11倍）高一倍，但市淨率（1.07－1.03）低於蘇富比兩到四成（2.0－1.37）左右，短線或有修復機會。首次覆蓋給予增持評級，目標價19.5相當於2016年1.1倍P/B。(現價截至3月16日)

風險

藝術品具奢侈品特質，經濟下滑和反腐時或受影響，

國內劇院和影院業務競爭較激烈，所推產品受歡迎程度受偶然性因素影響較大。

財務報告

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