中期純利升161%

神州租車公佈截至6月底止中期業績，純利10.62億元人民幣(下同)，按年大升160.73%；每股盈利0.444元，去年同期為0.172元；惟繼續不派中期息。期內，營業額29.69億元，按年升28.67%；毛利11.03億元，按年升13.27%，毛利率由49.1%降至45%，主要由於折舊的增加和B2C二手車新業務增加的成本。

盈利大增的重要原因包括：所持優車科技股權產生的公允值收益 8.27億，以及部分以美元計值負債的未變現外匯虧損1.16億。若剔除該等影響，實際淨利潤則按年增約12%。

車隊規模增幅繼續收窄

前期公司已決定調整發展策略，放慢擴張步伐，由粗放式轉變為效率優先。截止6月底，公司的總車隊規模達到99,727輛，同比增加17.7%，較15年底增加9.4%；營車隊規模87,585輛，同比增8.6%，較15年底僅增加5.3%。公司上半年的資本開支為12.6億，同比減少近七成，環比增加19.5%。第二季度公司加快淘汰舊車型和升級新車型，以提升客戶體驗，同時積極推廣免費上門去送車服務，鞏固自身的競爭優勢。

協同神州優車，車隊運營效率有所提升

上半年公司的短租收入按年增加16%，至17億元，與總車隊增長基本相符。長租收入同比大增57%至7.22億元，主要是出租于神州優車的車隊增加所致。公司短租和長租車輛中，各有約1萬輛和2萬輛汽車租予神州優車。通過與神州優車的合作，公司優化管理淡旺季的動態車隊共享，提升了車隊利用效率，車隊利用率小幅增加0.2個百分點至64.1%，部分抵消了平均日租金下滑2.5%的負面影響。

自由現金流由負轉正

受益於租賃車輛的資本開支減少，和營運產生的現金流增加，公司的自由現金流由去年同期的流出37.6億元，改善至流入7.84億元。

網約車新政正式頒佈帶來間接利好

7月底政府正式頒佈網約車新政，我們認為該項政策對神州專車的主要競爭對手的不利影響更為顯著，將遏止C2C平臺的燒錢擴張，從而降低神州專車面臨的價格壓力，間接利好公司未來業務的長遠發展。

投資建議

我們調整2016/2017年每股收益至0.69/0.57元人民幣，公司目前估值具備較大的安全邊際，且我們仍相信公司的創新力和執行力有能力迎接未來挑戰。我們目標價為9.61港元，對應2016/2017年12/14.7倍市盈率，維持增持評級。(現價截至9月19日)

財務報告

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