收入增長穩健，符合預期

華電福新於2016年上半年錄得收入81.82億人民蔽，同比增長8.7%，主要因售電量同比增長16.9%帶動。其中風電和水電業務表現強勁，風電收入按年增長39.5%至28.2億，售電量按年增長43.5%；水電收入按年增長125.8%至22.18億，售電量按年增長121.8%，主要得益於福建地區來水豐沛；然而煤電收入按年下跌48.3%至15.07億元，抵減了前兩項大部分的增長；最終在水電及風電板塊經營利閏大幅提升帶動下，實現股東應占盈利14.46億，同比增長23.5%，每股盈利為16.51分，同比增長20.9%，符合市場預期。

風電裝機容量大幅增長

上半年新增投產控股裝機容量652.9MW（其中風電597.6MW,光伏47.3MW,天然氣發電8MW），在建容量為1196.6MW (其中風電688.5MW,水電100MW,天然氣408.1MW)，截止中期末的總控股裝機容量達14490.1MW (其中風電占比48.4%,水電17.3%,煤電24.8%,太陽能5.8%)，較去年同期增長15.2%，主要受益於風電裝機容量40.4%的大幅增長貢獻。

期內總的發電量為2090萬兆瓦時，按年增長13.8%。其中風力發電量增長32%，占比30.6%；水電發電量增長121%，占比38%；燃煤發電量下跌43%，占比23%，太陽能發電增長18.8%, 占比2.66%。目前公司主要著力於發展新能源項目， 5月份公司收購了協和新能源旗下風電項目，9月份收購東大新能源太陽能發電項目，旨在進一步提高清潔能源的發電比例，公司手頭現金充裕，對優質項目實施收購將加快新能源項目的發展。

水電利用小時數增長一倍

期內水電業務表現較好，水電平均利用小時數為3172小時，同比增加1705.4小時，增幅達116.3%，下半年有望繼續維持大幅增速；煤電平均利用小時數1337小時，受七八月份用電量大影響，全年將達到3000小時以上。風電平均利用小時數為936小時，比去年同期減少55小時，全年預計為1800小時。受惠於風電、光伏保障性收購年利用小時數的政策，公司風電板塊的利用小時數以及盈利能力有望獲得提升。

風電、水電業務貢獻充裕資金

財務方面，期內公司持有現金25.4億，相較於2015年底增長24.9%，凈負債率為270.5%，與2015年底相比基本持平。資本開支為27.13億元，管理層預計全年將達100-110億元。近日公司以2.97%的票面利率發行了30億人民蔽債券，用於償還有息負債和補充營運資金，預期未來融資成本將進一步降低。

估值評級

目前公司業務結構已從傳統的火電轉向風電、光電、水電，呈現出多元化、清潔化的特點。但是，受制於上半年火電板塊收益下降，公司估值承壓。相信隨著清潔能源結構占比的提升，公司盈利能力將獲提升，估值也有望修復。基於2016/2017每股收益0.27,0.30的預期，我們給予其目標價2.51港元，爲“買入”評級。(現價截至10月4日)

風險提示

政策落實不及預期；

電力需求疲軟；

行業競爭加劇；

財務報告

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