公司概要

身為“寰宇一家”主要成員，國泰航空為香港最主要的航空公司，共運營184架飛機。以純利計算，國泰航空為全球第八大航空公司，以貨運噸千米數計，則是全球第四大航空公司。國泰持有中國國航20.13%股權，旗下全資附屬企業華民航空和港龍航空分別提供全貨運服務和往來中國內地客運業務。

投資概要

-國泰航空2013年上半年收入同比微降0.6%至485.84億港元，營業開支475.5億元，同比減少3.3%，營業溢利錄得10.35億元，去年同期為虧損3.11億。期內應占聯營公司的虧損，財務支出和所得稅同比擴大，最終股東應占溢利縮減至2400萬元，仍好於去年同期的虧損9.3億。每股收益0.6港仙，派中期息6港仙。

-受益於調整班次以削減部分長途運力，停用機齡較高及燃油效益較差機型，上半年燃油成本較同期大幅減少8.8%或18.24億元，燃油在營運成本總額中的比率下降至接近四成，促使噸公里成本同比下降0.8%至3.69港元，是業績改善的主因。其餘幾項成本削減和增加基本相互抵消：剔除燃油的噸公里成本上升2.3%至2.23港元，主要由於公司加速淘汰舊機型而新增燃油效益較佳的新飛機，導致飛機折舊和租金等增加3.7億，但此舉也令飛機維修成本大幅減少7.8億，另外，員工成本較去年同期增加約3.9億。

-因客運業務改善，上半年在可載運力減少4.8%的基礎上，載客人數增加1.3%，客運收入增長0.8%至349.8億元。長途航線需求情況好於預期帶動整體客座率及單位收益率分別按年增長1.2個百分點及4.4%至80.1%，0.69港元。貨運業務依然低迷，貨運運力同比減少了1.8%，競爭激烈和需求疲弱令貨運運載率和單位收益率分別下降1.9個百分點和3.3%至62.4%，2.33港元，貨運收入同比下跌5.2%至112.8億。

-受長途航線及亞洲地區主要旅遊線路需求強勁影響，今年第三季度的暑期旺季開局良好，經濟艙錄得高客座率，頭等及商務艙表現未超預期，相對偏軟。為滿足需求回升，國泰開始增加航班次數，去年取消的長途航線於九月份全部複航或加密航班頻率，包括洛杉磯，紐約，多倫多及倫敦。整體上，我們預計下半年公司的客運業務的復蘇進程將環比加快，但貨運業務仍受制於航空貨運市場的不景氣及國貨航的虧損拖累。在收入增長受限的前提下，控制成本增幅小於收入增幅仍是公司不斷面臨的挑戰。

-根據最新的盈利預測，我們調整了公司12個月目標價至16.84港元，對應2013/2014/2015年預期市盈率25/17/14倍，預期市淨率1.1/1.1/1.0倍，重申“增持”評級。

半年賺2400萬

國泰航空2013年上半年收入同比微降0.6%至485.84億港元，營業開支475.5億元，同比減少3.3%，營業溢利錄得10.35億元，去年同期為虧損3.11億。期內應占聯營公司的虧損，財務支出和所得稅同比擴大，最終股東應占溢利縮減至2400萬元，仍好於去年同期的虧損9.3億。每股收益0.6港仙，派中期息6港仙。

燃油成本減少是業績好轉的主因

受益於調整班次以削減部分長途運力，停用機齡較高及燃油效益較差機型，上半年燃油成本較同期大幅減少8.8%或18.24億元，燃油在營運成本總額中的比率下降至接近四成，促使噸公里成本同比下降0.8%至3.69港元，是業績改善的主因。其餘幾項成本削減和增加基本相互抵消：剔除燃油的噸公里成本上升2.3%至2.23港元，主要由於公司加速淘汰舊機型而新增燃油效益較佳的新飛機，導致飛機折舊和租金等增加3.7億，但此舉也令飛機維修成本大幅減少7.8億，另外，員工成本較去年同期增加約3.9億。

“客熱貨冷”格局持續

受益於客運業務改善，上半年在可載運力減少4.8%的基礎上，載客人數增加1.3%，客運收入增長0.8%至349.8億元。長途航線需求情況好於預期帶動整體客座率及單位收益率分別按年增長1.2個百分點及4.4%至80.1%，0.69港元。貨運業務依然低迷，貨運運力同比減少了1.8%，競爭激烈和需求疲弱令貨運運載率和單位收益率分別下降1.9個百分點和3.3%至62.4%，2.33港元，貨運收入同比下跌5.2%至112.8億。

成本控制和需求復蘇缺一不可

受長途航線及亞洲地區主要旅遊線路需求強勁影響，今年第三季度的暑期旺季開局良好，經濟艙錄得高客座率，頭等及商務艙表現未超預期，相對偏軟。為滿足需求回升，國泰開始增加航班次數，去年取消的長途航線於九月份全部複航或加密航班頻率，包括洛杉磯，紐約，多倫多及倫敦。整體上，我們預計下半年公司的客運業務的復蘇進程將環比加快，但貨運業務仍受制於航空貨運市場的不景氣及國貨航的虧損拖累。在收入增長受限的前提下，控制成本增幅小於收入增幅仍是公司不斷面臨的挑戰。

公司估值與評級

根據最新的盈利預測，我們調整了公司12個月目標價至16.84港元，對應2013/2014/2015年預期市盈率25/17/14倍，預期市淨率1.1/1.1/1.0倍，估值位於歷史低位，重申“增持”評級。

風險因素

經濟衰退深化導致航空需求大幅下降；

行業內發生價格戰；

油價飆升；

戰爭、恐怖事件、流行性疾病等突發事件。

按此下載PDF版...