2016上半年業績整體表現良好

2016上半年實現營業額25.56億元人民幣，同比增幅為15.7%，增幅主要反映2016年壹、二季訂貨會的15%訂單增幅。其中，鞋類產品及服裝營業額分別增加19.1%及8.6%，配件的營業額減少43.6%。鞋類銷售占總營業額的比例由43.8%按年增加至45.1%，增加主要由於公司更專註於鞋類產品發展及海外業務鞋類銷售增加的貢獻所致。

營業收入按產品分類(CNY:mn)

Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research

盈利能力方面，毛利同比上漲16.2%至10.6億；毛利率上漲0.1個百分點至41.4%，其中鞋類業務微跌0.3個百分點，其他業務的毛利率均錄得正面增長。純利為2.73億，按年增1.3%。每股基本盈利13.2分。

費用方面，銷售及分銷成本控制得到改善，其占營業額的比重同比下降0.6個百分點至14.9%，不過行政開支以及財務費用的支出增加最終令期間費用率上漲1.3個百分點至26.6%，由此導致凈利率下降約1.5個百分點至10.85%。

營業收入及增速

Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research

整合門店，優化零售網絡

2016 年上半年公司運動門店總數減少，新開門店 491 家，關店 846家，使門店總數達6853 家，較 15 年底凈減少355 家。門店關閉主要由於城市建設規劃改造，以及南方暴雨對街邊店鋪的影響所致。361 度童裝品牌新開門店 161 家，關店 95 家，總門店數為2416 家，較 15 年底增加 66 家。公司關閉部分門店，有助於專註提升門店效益和利潤率。

同店銷售增長優於同業

2016年第壹、二季度，361 度主品牌同店銷售增長分別為 7.2%、7%， 361 度童裝品牌同店銷售增長分別為7.5%、 7.3%，雖然同店銷售增長環比錄得小幅下跌，但其高單位數的增幅仍優於同業，同期李寧為低+高單位數，特步為低+中單位數，匹克持平+下降。

同店銷售增長情況

Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research

訂貨會訂單錄得高單位數增幅

公司主品牌產品於2016年三、四季度以及2017年春季訂貨會中均錄得高單位數訂單增幅，為連續第十個季度得到改善。兒童品牌產品同樣在2016下半年的訂貨會中錄得高單位增幅。主品牌訂貨會的增長動力主要來自鞋來自鞋履部分量價的增長，未來公司會繼續專註於鞋履版塊，並相應提升其銷售貢獻。

核心品牌訂貨會增速

Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research

估值與評級

總體而言，體育用品行業的逐步復蘇將利好公司業務的長遠發展。公司於2016年成功贊助巴西裏約奧運會及殘奧會，預期將帶動全年海外業務獲得顯著改善。此外，361度童裝和電子商務未來也有可能成為公司重要的增長動力。我們預計公司 16/17年度每股盈利分別為 0.27、0.32元人民幣，目標價為3.2港元，為“買入§評級。(現價截至8月24日)

Peer comparison

Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) ResearchBased on August 24, 2016 closing pricesHostorical P/E Valuation

Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research

風險提示

宏觀經濟下行；市場競爭激烈；營銷推廣帶來較大成本開支。

財務報告

Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates(財務資料截至8月24日)

按此下載PDF版...

您想了解更多相關的期權策略？請按這裡。