投資概要

安踏體育在7月8日公佈公司第二季度及上半年營運數據，第二季度公司流水增長表現亮眼，安踏主品牌2Q21流水同比增長35%-40%；FILA品牌2Q21流水同比增長30%-35%；其他品牌2Q21流水同比增長70%-75%。上半年安踏和FILA零售表現勝公司原先的預期增長。另外公司亦發佈未來24個月快速增長‘贏領計劃’，提供清晰的發展方向。

在2021年第二季度，安踏主品牌流水同比增長35%-40%，較2019年同期相比亦錄得逾35%的增長，1Q21線上流水同比增長40%，較2019年同期相比錄得逾100%的增長。上半年零售流水同比錄得35%-40%增長，高於公司原先預期的20%增長目標。整體折扣回歸到常態化水平；目前庫銷比約5x，維持在健康水平；第二季度線下售罊率較2019年提升10 ppts。公司DTC轉型順利，在1H21 DTC門店店效提升，受益於公司線上線下一盤貨的策略，1H21回收的安踏品牌店店效逾30萬，高於同期批發門店和2019同期的店效。

FILA品牌2Q21零售流水在去年高基數情況下依然錄得同比增長30%-35%，與2019年同期相比錄得逾50%的增長；當中大貨/兒童/潮牌/線上同比增長分別為20%+/40%+/80%+/40%+。上半年FILA 品牌整體零售流水同比增長50%-55%，高於公司原先預期的30%。2Q21折扣水平約8折（包含Outlet），若不包含Outlet, 折扣為8.6折，較Q1有所改善；庫銷比目前為6x，較2020年有所改善。線下門店店效整體表現較2020年和2019年均有所改善。

其他品牌1H21流水同比增長90%-95%，整2019年同期相比增加逾100%。迪桑特/Kolon在1H21零售流水分別同比增長100%+/40%+，較2019年同期則分別錄得增長200%+/50%+。迪桑特估計在年底門店數目約200間，今年預期流水能超過20億。

五年發展目標亮眼，多方面發展安踏主品牌

公司發佈五年發展戰略及未來24個月快速增長‘贏領計劃’ 。戰略目標分為2部分，規模領先，高質量增長。未來5年主品牌流水目標保持18~20% CAGR增長，巿場份額提升3~5 ppts；另外加強佈局一至三線城巿，目標未來5年銷售佔比超過50%，購物中心門店數目翻倍，線上流水在未來5年保持CAGR 30%增長，佔比提升至40%。

公司贏領計劃分為兩大方向，八大領域。兩大方向為專業為本，品牌向上；在專業為本方面，公司提出三個領域：包括，1）持續為中國國家隊打造比賽裝備；2）整合全球頂級運動科技研發力量；3）在跑步、籃球.和女子運動等三個核心品類尋求突破。而在品牌向上方面，公司提出五個領域：包括4）聚焦雙奧戰役；5） 贏領Z世代；6）加速DTC升級和數字化變革；7）鞏固安踏兒童巿場的領導地位；8）推動可持續發展及體育公益。

1 持續為中國國家隊打造比賽裝備：

目前公司已累計為28支國家隊打造比賽設備，未來亦將持續為中國國家隊打造比賽裝備，引領品牌專業創新研發能力

2 整合全球頂級運動科技研發力量：

公司計劃未來5年投入超過人民幣40億以完善全球研發體系，搭建中美日韓意五大設計研發中心和人材團隊；深化與頂級高校和科研機構的合作；整合全球材料化工供應商和生產商；持續進動運動科持研發創新

3 核心品類尋求突破堵：

公司將持續發力跑步、籃球核心品類和女子品類

跑步品類：打造氮氣科技平台和跑步品牌矩陣，將產品價格帶提升至1,399-1,599元，在未來5年將跑鞋每年銷售數量由2,000萬雙提升至4,000萬雙。

籃球品類：打造代表年輕世代的籃球品牌，持續支援國際頂流籃球巨星，投資年輕高潛明星梯隊。將產品價格提升至1,500元以上，未來5年銷量從每年600萬雙提升至1,200萬雙。

女子品類：目標到2025年品類流水規模達200億元。

4 聚焦雙奧戰役：

聚焦2020年東京奧運會和2022年北京冬奧會的‘雙奧戰役’ ，借勢推動品牌形象，將推出安踏冠軍店，在形象店中講述中國國家隊的奧運故事。冠軍店主要佈局於一二線城巿主流商圈，預計在2022年開店50-80家。

5 贏領Z世代；

針對Z世代喜好開闢新興運動賽道；與王一博和谷愛凌等具運動屬性的頂流明星合作，提升安踏品牌在年輕人中的形象；培育年輕化的設計師平台；聯合各界KOL，加強在社交平台與Z世代互動。

6 加速DTC升級和數字化變革：

DTC升級

在未來24個月預期將DTC在整體流水中的佔比提升至70%，透過加強快返及線上營運，提升商品效率，店效上升40%；強化主流渠道佔比，提高一至三線城巿佔比及購物中心店數。

數字化變革

計劃在未來24個月投入逾4億人民幣強化數字化能力建設，在2025年實現有效會員數量由現時的5,000萬翻倍至1.2億，會員貢獻率70%，會員複購率40%。未來24個月商品5個月售罊率提升至75%。

7 鞏固安踏兒童巿場的領導地位：

鞏固兒童運動巿場領導地位，強化兒童專屬運動科技研發，優化渠道結構保持店效高增長，線上業務佔比目標到2025年逾40%。提高安踏在兒童運動巿場的巿場份額，公司目前在中國的兒童運動巿場份額佔比排名第一，巿場份額為第二名的1.3倍。

8 推動可持續發展及體育公益：

在未來3年投入6億人民幣以體育公益來支持鄉村振興；持續推動ESG建設和可持續性商品研發，強化企業社會責任。

估值模型調整

綜上，我們對估值模型作出調整，上調公司FY21/FY22/FY23的收入至人民幣481.4/616.4/766.1億元（先前：人民幣462.4/565.3/680.9億元）；由於公司預期DTC在主品牌中佔比提升，我們上調公司FY21/FY22/FY23的毛利率至60.3%/61.2%/61.4%（先前：59.3%/59.5%/60.0%）；上調公司FY21/FY22/FY23淨利至人民幣81.9/112.1/139.5億元（先前：人民幣77.7/102.0/125.3億元）。

估值與投資建議

公司為未來5年戰略訂下的流水增長目標較為進取，亦較其他同業的預期高，但公司同時亦提出24個月的明確發展方針，我們對公司未來主品牌發展抱有信心。預計公司2021/2022/2023年的每股盈利為3.03/4.15/5.16元人民幣。公司未來增長預期提升，上調公司目標巿盈率至50x FY21（先前:45x FY21）調整公司目標價至178.24港元（先前：152.24港元）對應2021/2022/2023年50.00/36.53/29.35倍預期巿盈率，維持增持評級。

(現價截至7月27日)

風險

1）新收購品牌成長不及預期

2）品牌重塑未獲消費者認同

財務報表

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