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作者
分析師
本科主修市場行銷和英語，並於香港浸會大學獲得經濟學碩士學位。現為輝立証券持牌分析師，主要負責能源和公用事業等板塊的研究。曾在大型銀行、券商和資產管理公司工作，對於期貨和大宗商品衍生品領域擁有銷售、研究分析和市場推廣等工作經驗。
Margaret, a holder of a Bachelor`s degree in Marketing and English and a Master`s degree in Applied Economics from Hong Kong Baptist University, is currently employed as a licensed analyst at Phillip Securities. She specializes in conducting research focusing on the energy and utilities sectors. Prior to her current position, Margaret gained valuable work experience in a large bank, securities firm, and asset management companies. Her expertise lies in sales, research analysis, and marketing within the fields of futures and commodities derivatives.
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 研究報告及業務等相關咨詢 | ||||
稀美資源 (9936.HK) - 鉭鈮市場需求高增，公司有望步入長期成長快車道
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| 投資建議 | 增持 |
| 建議時股價 | $14.220 |
| 目標價 | $15.550 |
公司簡介
公司為中國鉭鈮冶金產品生產商。鉭鈮冶金產品對於下游製造用於特種合金、化學製品、電子陶瓷、航太航空、高端電子消費品、國防及硬質合金等多種高科技行業的產品至關重要。公司的主要產品為氧化鉭及氧化鈮。公司亦生產及銷售氟鉭酸鉀。公司將產品加工為不同純度及規格以符合不同終端產品的需求。公司亦透過委聘協力廠商冶金公司加工公司生產的五氧化物產品及氟鉭酸鉀，或從協力廠商冶金公司採購，藉此銷售鉭條、氧化碳、鈮條及鈮粉等加工產品。此外，公司提供加工服務，將由客戶提供的鉭礦及鈮礦加工成五氧化物產品及氟鉭酸鉀。
鉭鈮產業鏈分析
上游資源高度集中，嚴重依賴進口
鉭鈮上游為礦石采選，全球資源分佈高度集中。原料供應由鉭鈮精礦、錫渣、鋰礦伴生物以及鉭鈮回收料四部分組成。安泰科資料顯示，2020年至2024年間，全球鉭礦山產量從1700噸金屬量增長至2500噸金屬量，年均增長率為4.5%。位於非洲中部的大湖地區（包括剛果金、盧旺達、衣索比亞、莫三比克等國）成為全球鉭原料的重要供應來源，依賴地表裸露礦岩及手工作業方式，該地區佔據了68%的市場份額。2024年，全球最大的鉭礦生產國為剛果（金），其產量占全球總量的40%，其後依次為盧旺達（22%）、巴西（18.4%）和奈及利亞（6.2%），四國合計產量占比高達86.6%。在中國，目前唯一實現規模化開採的鉭礦為宜春鉭鈮礦。同期，全球鈮礦山產量由6.8萬噸金屬量上升至8.7萬噸金屬量，年均增長5.1%。其中，巴西是全球最大的鈮礦生產國，其產量從2020年的6.0萬噸金屬量增至2024年的7.8萬噸金屬量，年均增幅為4.5%。中國作為鉭、鈮的主要消費國，其供應仍高度依賴進口。據統計，截至2024年我國鉭鈮行業進口額為89.76億元，出口金額為13.66億元。
中游全產業鏈佈局成關鍵，技術壁壘構築競爭優勢
中游涵蓋濕法冶煉（提取氧化物）、火法冶煉（製備合金）及高端製品加工，國內龍頭企業已形成技術閉環，形成寡頭壟斷的市場格局。包括東方鉭業（國內最大的鉭、鈮產品生產基地以及科技先導性鉭、鈮研究中心）、洛陽鉬業（全球領先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商，間接持有巴西NML鈮礦100%權益，該礦業務範圍覆蓋鈮礦石的勘探、開採、提煉、加工和銷售，主要產品為鈮鐵）以及稀美資源。
下游高端領域需求爆發，具備結構性增長機會
資料來源：普華有策諮詢、QYResearch、Global Market Insights
盈利效率顯著提升
2025H1公司收益為9.54億元（人民幣，下同），同比增長5.7%，主要得益於公司積極調整產品結構，上半年金屬製品尤其是鈮金屬製品以及貿易業務同比增長較大所致，其中鉭鈮濕法化合物收益為2.34億元，占比24.5%；鉭鈮金屬及其製品收益為5.05億元，占比52.9%；貿易產品、加工服務及其他收益為2.16億元，占比22.6%。毛利率為23.7%，同比增長2.6個基點，主要由於回顧期間內公司產能進一步得到釋放，金屬製品尤其是高純金屬銷售佔比提升，同時生產中強化工藝並提升效率，包括回收料、副產品的利用等，推動成本降本增效，因此毛利率有所提升。歸母淨利為0.92億元，同比增長47.5%，反映盈利效率顯著提升。
費用率下降，運營效率優化
2025H1銷售及分銷開支為972.5萬元，同比減少1.2%，主要為員工成本稍微減少所致；行政開支為7393.8萬元，同比減少15.5%，主要是由於公司部分研發項目結題導致。顯示出公司通過精細化管理降低成本，進一步釋放利潤空間。
資產負債穩健，流動性略有承壓
截至2025年6月末，公司總資產為23.87億元，資產負債率42.1%，處於合理水準。但流動比率和速動比率較2024年末有所下降，反映短期流動性略有壓力。流動比率下降主要因存貨增加。速動比率下降反映存貨占流動資產比重上升。經營活動現金流淨額1.76億元，資本性支出14.17百萬元，反映現金流能夠支撐日常運營及產能擴張需求。
贛鋒強勢背書，資源技術協同打開稀美長期成長空間
贛鋒鋰業目前持有稀美資源15.79%股權，為第二大股東。贛鋒鋰業作為全球鋰行業龍頭，長期聚焦新能源金屬產業鏈。鉭鈮作為半導體、航空航太等高端領域的關鍵材料，與鋰資源同屬戰略金屬範疇。贛鋒鋰業通過持股稀美資源，或旨在拓展戰略金屬版圖，形成"鋰+鉭鈮"的多元化資源佈局，同時借助稀美資源在鉭鈮冶金領域的技術積累，完善在高端材料領域的產業鏈協同。另外，贛鋒鋰業的持股背書有助於增強市場信心。
估值及投資建議：
稀美資源作為中國鉭鈮冶金產品核心生產商，有望受益於鉭鈮下游高端需求（半導體、航空航太）增長，步入長期成長快車道進而實現業績增長。我們預計公司在2025-2027年收入分別為19.43億元，21.59億元和23.40億元，EPS分別為0.54/0.57/0.62元，給予公司2026年24倍P/E，目標價15.55港幣，首次覆蓋給予"增持"評級。（現價截至02月25日）
風險因素
1）國產替代速度；2）海外供應鏈波動風險；3）技術競爭加劇
財務資料
(現價截至02月25日 2026)
匯率：港幣/人民幣=0.88
來源： PSHK Est.
