公司簡介

丸美生物是中國頭部美妝企業，以卓越的“眼部護理”著稱，擁有全球最大最專業的眼部肌膚研究中心。公司旗下品牌“丸美”、“春紀”和“戀火”主要覆蓋肌膚抗衰老、功效性護膚以及彩妝領域。

業績點評

2024年前三季度，公司營業收入為19.52億元（人民幣，下同），同比增長27.07%；毛利率為74.63%，同比增長3.79個百分點；歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.39億元，同比增長37.38%；淨利率為12.28%，同比增長0.92個百分點，系公司產品結構進一步優化所致；銷售費用率為54.85%，同比增長3.08個百分點，主要是因為抖音平臺流量成本有所增加以及行業競爭加劇；毛銷差為19.78%，同比改善0.72個百分點；經營活動產生的現金流量淨額為0.68億元，同比增長0.84%；基本每股收益為0.6元，同比增長39.53%。

2024Q3公司實現營業收入6億，美容類產品表現最為亮眼，拆分來看，眼部類產品收入為1.24億元，同比增長22.28%，得益於量價齊升，銷量同比增長11.68%，單價同比增長9.49%；護膚類產品收入為2.15億元，同比增長15.14%，雖銷量有所減少，但單價同比大幅提升43.07%；潔膚類產品收入為0.55億元，同比增長12.25%，銷量同比基本持平，單價同比增長11.22%；美容類產品收入為2.02億元，同比大幅增長54.11%，得益於以價換量，銷量同比大幅增長84.66%，單價同比減少16.55%。

行業資料

國家統計局發佈2025年1-2月社會消費品零售數據， 1—2月，社會消費品零售總額83731億元，同比增長4.0%。其中，化妝品類1-2月份消費零售額為720億元，達歷年最高值，同比增長4.4%。中國香料、香精化妝品工業協會資料顯示，2025年1-2月，化妝品線上交易總額為958.22億元，同比增長15.65%；交易總量為12.82億支，同比增長6.8%。 2025年2月，天貓、淘寶、京東、抖音、拼多多5大主流電商平臺，化妝品交易額為461.93億元，同比增長21.38%；交易量為6.2億支，同比增長21.75%。證明美妝行業在2025年開頭增長態勢猛烈，這有助於增強投資者信心，而丸美2月的綜合同比增長達到176.17%。2025年1-2月眼部護理交易量為0.32億支，同比增長43.95%；交易額為34.08億元，同比增長56.68%，青眼情報資料顯示，今年2月丸美在抖音美妝眼部護理榜排名第一，我們看好丸美作為眼部護理專家的領先地位。丸美生物旗下丸美品牌2025年1月抖音平臺GMV為1.33億元，同比增長62.53%，位居抖音美妝榜第14。自2024年9月起，丸美一直保持著高速增長，月GMV均破億元。今年2月丸美生物旗下戀火品牌以635.7萬元取得快手彩妝類目第二。38大促，丸美在抖音商城38好物節美妝榜排名第7。

深耕重組蛋白技術應用，“雙美”並行戰略未來可期

作為重組膠原蛋白技術研發和應用的領頭羊，公司持續加大研發投入，深耕重組膠原蛋白等創新技術應用，並推出了勝肽小紅筆眼霜、重組膠原小金針精華兩大單品，2023年丸美“膠原小金針”次拋精華年銷量超107萬支，全年GMV超2億。2024年8月8日，“全國重組功能蛋白技術研究中心”在丸美生物正式落成。國家級技術研究平臺的成立標誌著公司在功能蛋白的關鍵技術與產化應用上的深度進階。目前，丸美生物已完成重組膠原蛋白、重組彈性蛋白的穩定生產和產品化運用，同步推進重組纖連蛋白、骨膜蛋白的研發與運用。公司在重組膠原蛋白領域累計擁有授權專利19項，並應用於“丸美重組膠原蛋白”系列產品中，其中小金針次拋精華、小金針面霜為越來越多的消費者所喜愛，“膠原小金針”面霜的開發靈感，來自於“輪廓固定”這一醫美概念。丸美重組膠原蛋白首席科學家熊盛教授表示在未來丸美還將推出以重組膠原蛋白為基礎的三類醫療器械，如注射用水光針、填充用重組膠原蛋白等；同時，丸美計畫在2030年後，正式入局嚴肅醫療領域，並推出重組膠原蛋白人工角膜、重組膠原蛋白3D列印器官等產品。

公司堅持“生活美容+醫療美容”的雙美並行戰略。“雙美融合創新聯合體”在2024年2月落地橫琴，旨在聯合國內外合成生物、基因工程、生物發酵、創新植提、組織工程和生物製藥頂尖專家團隊，打造雙美生態產業鏈，為粵澳“美與健康”領域科技成果研究、轉化和應用提供創新平臺。丸美生物投資企業摩漾生物獲國內首張羥基磷酸鈣微球醫美三類證，這是國內首張適用於面部軟組織注射填充的羥基磷酸鈣微球合規證書，顯示出丸美生物在醫美賽道進行積極部署。

全面介入DeepSeek，助力業務發展數位化

2024年，丸美生物啟動“丸小研”來提升研發效率，實現更高效、更便捷的資訊查詢和深度分析。日前、丸小研已經全面接入DeepSeek-V3大模型，成功實現“智慧升級”，有助於提高研發人員工作效率進而助力業務發展的數位化進程。

估值及投資建議：

中國化妝品市場具備巨大的增長潛力，年輕人對國貨認同度不斷提升，公司自2020年開始進行線上轉型以來成效顯著，公司線上收入占比逐年提升，未來公司有望在線上取得更大的市場份額。公司不斷推出新品，強化產品矩陣，同時積極推行大單品戰略。2025年丸美官宣楊紫作為其首位全球品牌代言人同時進行爆款單品“膠原小金針”面霜的推廣，楊紫是童星出身，擁有《家有兒女》、《香蜜沉沉燼如霜》等代表作，微博粉絲超6000萬，擁有強大的明星號召力，有助於提升丸美品牌知名度，提高公司大單品的銷售收入。我們預測公司的營業收入在2024-2026年分別為29.03億元、36.57億元及44.41億元，EPS為0.89/1.15/1.44元，對應市盈率(P/E) 41.7x/32.1x/25.7x，給予公司2025年35倍P/E，目標價為人民幣40.25，首次覆蓋給予“增持” 評級。（現價截至4月3日）

風險因素：

宏觀經濟下行、行業競爭加劇、管理層變動、新品推廣不及預期。

財務資料:

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