醫藥流通：風物長宜放眼量

根據申萬行業分類，我們通過計算發現，從2017年初至今，A股醫藥商業公司股價平均漲幅-6.47%，H股-1.09%，在醫藥細分板塊中表現“墊底”。主要原因包括流通行業在過去一年面臨兩票制改革，商業龍頭的調撥業務受到影響，企業業績增速放緩；另外處方外流尚未大規模實現，對零售行業的利好還未兌現。我們認為，對醫藥流通行業的投資是一個較長期的過程。

2018年，預計在消化行業政策的影響後，下半年之後上市公司業績有望改善，屆時估值有望重構，而上半年有佈局機會。另外，長遠來看，隨著處方外流初步推進，行業集中度提升，零售行業和商業企業都將受益。建議投資者佈局全國或區域龍頭流通企業，重點推薦華潤醫藥、上海醫藥。

華潤醫藥的推薦邏輯是：全國性醫藥流通龍頭企業，在整合行業資源上有優勢；製藥業務不斷發展、產品組合不斷升級；旗下主要子公司（雙鶴、阿膠、三九）業績增長為母公司貢獻更多收益；集團的華潤鳳凰醫療擁有全國最大的醫院網路，有利於形成協同優勢。

上海醫藥方面：公司擁有華東最大的藥房網路，並且收購了康得樂中國，進一步拓展上游藥品資源，加速下游管道建設，拓展DTP藥房業務，培養業務新增長點。